Девальвация на пороге

Страшное слово "девальвация" уже давно стало привычным не только для аналитиков, но и для обычных людей. В последнее время гадания на тему будет она или не будет приобрели спекулятивный характер. А уж на фоне того, что одни громко заявляют о том, что обесценивание рубля неизбежно, а власти, как это принято, отрицают эту возможность наотрез, напряженность нарастает.

Аналитики банка "КИТ Финанс" и Banc of America Securities - Merrill Lynch попытались предсказать будущее национальной валюты.

Черное будущее от "КИТ Финанс"

Слухи о возможной девальвации рубля, и, тем более, утверждения об абсолютной невероятности этого события в ближайшие месяцы, заставляют задумываться - где же правда, и что будет, если вдруг рубль станет "разменной валютой" в кризис. Эксперты "КИТ Финанс" традиционно рассматривает два варианта развития событий. Либо девальвации удастся избежать, либо (как это ни странно) рубль все-таки обесценится.

Либо будет…

Если власти выберут путь "легких денег", то есть решат обвалить нацвалюту, чтобы помочь восстановлению экономики, то, по мнению аналитиков, это будет резкая, одномоментная девальвация рубля не менее чем на 20-25%. Такое обесценивание рубля носило бы "опережающий" характер в отрыве от ситуации на сырьевых рынках, гарантируя запас даже при резком снижении цен на нефть.

Если бюджет продолжит терять ненефтегазовые доходы, а дорогая нефть и масштабные бюджетные траты (нацеленные в основном на поддержку банков и отдельных компаний, а не стимулирование конечного спроса) так и не реанимируют кредитный рынок и не запустят маховик экономического роста, то лишь девальвация позволит властям обрести дополнительную свободу в фискальной политике и избежать затяжного восстановления экономики или даже стагнации, при которой давление на курс рубля все равно будет нарастать.

В результате Центробанк сможет и далее снижать ставки, ведь сейчас их понижение грозит, скорее, спекулятивной игрой против рубля и бессмысленным истощением золотовалютных резервов, нежели разгоном инфляции, которая и без понижения ставок получит подпитку со стороны бюджетных расходов.

Если ситуация с собираемостью налогов и таможенных платежей до конца года не улучшится, то для достижения прогнозируемых Минфином целей курс рубля к бивалютной корзине должен снизиться на 20-25% к текущим уровням до 44-46 рублей.

А если подсчитать, сколько будет стоить доллар, если рубль обвалится на те же 20-25% к нему, цифры получатся и вовсе невеселые - в районе 40 рублей за одного "американца".

…либо нет…

Вполне возможно, что на фоне дорожающей нефти и улучшений в мировой экономике рост в России действительно начнет восстанавливаться, а риски, связанные с исполнением федерального бюджета, не реализуются. В итоге девальвации не потребуется, а ЦБ продолжит постепенный переход к политике инфляционного таргетирования, при которой курс рубля будет определяться фундаментальными факторами, а процентные ставки - монетарной политикой регулятора.

Но даже в этом случае в укрепление рубля "КИТ Финанс" не верит и ожидает, что пик госрасходов, традиционно приходящийся на последний квартал года, не позволит рублю укрепиться даже при стабильных ценах на сырье. Прогноз на конец года в этом случае: корзина - 39-41 рубля, доллар США - 33,5-35 рубля при нефти $65 за баррель.

… но скорее будет

Выбор за властями, но эксперты банка оценивают шансы девальвации как 60% на 40%

Плюсы в девальвации, несомненно, есть - в сокращении бюджетного дефицита, в увеличении экспортных доходов, в повышении конкурентоспособности российских товаров и импортозамещении, в дальнейшем снижении ставок ЦБ.

Но и минусы неоспоримы, и в отсутствии явной необходимости слабого рубля становятся еще более очевидными - рост инфляции, сокращение инвестиций, проблемы с погашением внешних долгов, негативный социальный эффект, риски для авторитета властей.

Девальвация рубля поддержит сырьевые компании, которые уже выиграли от роста мировых цен, и повысит конкурентные преимущества других экспортеров. Но вместе с тем не исключено усиление инфляции, что еще больше сократит реальные доходы населения, ударит по потребительскому спросу и вызовет рост социальной напряженности.

К тому же, резкое изменение курса рубля может быть воспринято населением крайне негативно, резко увеличивая вероятность оттока средств из банковской системы, снижения доли рублевых вкладов и, как следствие, ухудшения пассивной базы кредитных организаций, которые без очередной инъекции ликвидности со стороны государства вряд ли выстоят. С ростом шансов на девальвацию рубля возрастет и желание банков на ней заработать, что вряд ли будет способствовать восстановлению кредитования.

Политический аспект также нельзя сбрасывать со счетов. С февраля, когда ЦБ жестко зафиксировал верхнюю границу по бивалютной корзине, тем самым завершив девальвацию рубля, чиновники самого высокого ранга неоднократно заявляли о невозможности второй волны девальвации и недопущении чрезмерной волатильности валютного курса. Действительно, похожие высказывания имели место и в декабре прошлого года, однако тогда все говорило в пользу девальвации и, возможно, поэтому масштабных социальных последствий удалось избежать. Сейчас же ситуация не столь однозначна. К середине года кризис в полной мере отразился на динамике доходов населения, фиксируемое снижение инфляции для большинства россиян малозначительно или вовсе незаметно, поэтому любой намек на очередной всплеск цен может вызвать рост недовольства со стороны рядовых россиян, а ведь не за горой парламентские, а, затем, и президентские выборы.

Фундаментально обоснованный курс рубля на конец 2009 года составляет около 30 рублей за один "зеленый", однако рыночные ожидания менее оптимистичны: консенсус Bloomberg - около 32 рубля за доллар.

Иными словами, даже несмотря на продолжающийся рост цен на нефть, остающихся ключевым ориентиром для внутренних валютных торгов, рынок ждет, как максимум, сохранения текущего курса рубля.

Эксперты полагают, что уже осенью станет ясно, насколько прогнозы Минфина оказались реалистичными, антикризисные меры - эффективными, а прогноз девальвации рубля - обоснованным. Рынок не верит в резкую девальвацию, но и в силу рубля тоже.

Позитив от Merrill Lynch

Аналитики Banc of America Securities - Merrill Lynch более оптимистичны. Они не ждут девальвации рубля, и даже ждут его укрепления. Промышленные магнаты лоббируют идею ослабления рубля, но фундаментальных причин для девальвации нет, считают аналитики. Однако "штормить" рубль будет сильно.

Эксперты полагают, что ЦБ России будет следовать гибкой курсовой политике, поэтому возможны значительные скачки курса рубля. Тем не менее, несмотря на заявления ЦБ, что к 2011 г. рубль будет отпущен в свободное плавание, такой сценарий маловероятен. Скорее всего, ЦБ будет продолжать расширять коридор колебаний для рубля.

Значительные бюджетные расходы в 4 квартале 2009 г. могут привести к переизбытку ликвидности на рынке и ослабить рубль, но только в краткосрочной перспективе.

Banc of America Securities - Merrill Lynch ждет, что к концу 2009 года бивалютная корзина будет стоить 37,5 рубля, а к концу следующего - 30 рублей. Доллар же будет стоить к новому году 30,61 рубля, а еще через год - 26,64 рубля.