Евро. Упасть глубже всех

Год 2009-й должен стать годом кошмаров для мировой экономики, пугает всех Saxo Bank. Эксперты банка считают, что надежды на восстановление мировой экономики преждевременны, и призрачное улучшение состояния развитых стран - это лишь результат стабилизации после печальных событий прошлой осени, ограниченного увеличения запасов и, в первую очередь, беспрецедентных вливаний ликвидности со стороны центральных банков мира и правительств. Доллар ослабеет, а евро держится буквально на честном слове.

Макроэкономика: рано радоваться

С наступлением лета, а позже и осени, мир может внезапно понять, что новый сценарий "отмежевания" таких стран, как Китай, может занять больше времени, чем предполагалось, и что спрос в развитых экономиках не восстановится так же легко, как после прошлых кризисов.

Данный экономический цикл не похож ни на какой другой со времен Второй мировой войны. Он предполагает разворот многих тенденций, которые мы наблюдали с начала марта, полагают эксперты.

Восстановление будет W-образным, и ему потребуется, по меньшей мере, 18 месяцев, чтобы проложить себе дорогу через безработицу, списания и рационализацию, уверены специалисты.

Осталось еще слишком много проблем, в частности, связанных с фундаментальными дисбалансами, которые и стали причиной катастрофы в развитых странах. Потребителям развитых стран еще предстоит научиться обходиться без заемных средств. А экспортно-ориентированным экономикам развивающихся стран потребуется время для реструктуризации, способной гарантировать устойчивый рост в будущем.

Две страны из Большой Восьмерки столкнулись с дефляцией (Япония и США), а другие четыре близки к ней (Канада, Франция, Германия и Италия). Только у России и Великобритании все еще уверенно положительные CPI (индекс потребительских цен) в годовом исчислении. Saxo Bank ждет дальнейшего развития дефляционных/дезынфляционных тенденций, которые негативно отразятся на рентабельности компаний, т.к. доходы падают на фоне более или менее фиксированных издержек.

Евро: бомба замедленного действия

Удивительная способность рынка не обращать внимания на бомбу замедленного действия помогает евро преодолевать отрицательные прогнозы по этой валюте, отмечают эксперты Saxo Bank. Евро продолжает опережать доллар и иену в условиях высокого интереса к риску благодаря менее экспансивной политике ЕЦБ и, возможно, некоторому облегчению, наступившему после того, как стихла паника в странах Центральной и Восточной Европы.

Аналитики банка по-прежнему ждут падения единой валюты: если оно начнется в условиях бегства от риска, падение евро в парах с долларом и иеной может оказаться особенно глубоким. Однако негативная динамика по евро может развиться, вне зависимости от интереса к риску, потому что у Еврозоны полно своих проблем.

Экономика региона находится в числе отстающих, и сильная валюта ей совсем не нужна. Следите за тем, пойдет ли ЕЦБ путем количественного ослабления, несмотря на решительные заявления его лидеров во главе с членом управляющего совета ЕЦБ Акселем Вебером. В частности, в Еврозоне ожидаются разногласия в политических вопросах. Плохой сценарий для Еврозоны хуже всех других плохих сценариев вместе взятых.

Доллар ослабеет

Что же ждет главную валюту мира? Saxo Bank отмечает, что главный вопрос в том, произойдет ли еще один скачок "зеленого" в краткосрочной или среднесрочной перспективе, перед тем как начнет разворачиваться популярный нынче сценарий девальвации.

Доллар потерял почву под ногами. Страны мира, в частности Китай и другие крупные развивающиеся экономики, постепенно восстанавливаются, тогда как США никак не могут выйти из финансового ступора и вынуждены печатать деньги и проводить девальвацию, чтобы сбросить с себя неподъемную ношу иностранного долга.

Азиатские центральные банки во главе с ЦБ Китая хотят диверсифицировать свои активы и в некоторых случаях даже заменить доллар, т.к. сомневаются в том, что США смогут рассчитаться со своими долгами и не организует "дефолт" при помощи "кровавой" девальвации посредством инфляции. Ситуация усугубляется тем, что Китай диверсифицирует свои активы и занимается стратегическим накоплением товаров даже в условиях падающего спроса.

Согласно данному сценарию, трейдеры должны избавляться от долларов при первой же возможности. Однако что-то здесь не сходится: если рынки так обеспокоены жизнеспособностью самого важного финансового инструмента в мире, - ценных бумаг США - тогда повсюду должна царить паника. Но где она? Другими словами, между долларом и интересом к риску все еще есть определенная связь. Интересно, сможет ли "зеленый", по меньшей мере, в течение еще одного или двух кварталов опережать менее ликвидные валюты, если интерес к риску пропадет?

В условиях растущего государственного долга, прогноз по экономике США выглядит мрачным, и Saxo Bank ожидает существенного ослабления доллара в долгосрочной перспективе.

Экономика США переживает затяжной период дефицита текущего счета, последний профицит имел место в 1991 году. С 1983 года США накопили огромный совокупный дефицит против других стран, в первую очередь, из-за чистого импорта товаров. Такое потребление финансировалось за счет продаж капитальных активов и займов у других стран.

Обычно, когда чистый иностранный долг становится слишком большим, валютный курс корректируется в сторону понижения. Однако на этот раз ослабший доллар не уменьшил размер дефицита текущего счета. Он продолжал расти до рекордных высот даже после того, как доллар перестал снижаться вслед за резким обвалом экономики, спровоцировавшим рецессию 2003 года.

Данное расхождение объясняется тремя причинами. Во-первых, во время рецессий доллар воспринимается как безопасная гавань. Во-вторых, активные меры правительства США по борьбе с рецессией находят поддержку у иностранцев, хотя огромный (и растущий) государственный долг должен внушать им опасения по поводу фискальной политики правительства. В-третьих, центральные банки развивающихся стран (в частности, Китая) накопили обширные валютные резервы, пытаясь поддержать конкурентоспособность цен на свою внутреннюю продукцию.

Свободная фискальная и монетарная политики в сочетании с бездумным частным потреблением стали причиной нынешних трудностей США. Вместо того чтобы сократить расходы и увеличить накопления, как сделали жители США, правительство продолжает тратить направо и налево, пытаясь справиться с последствиями рецессии. Однако такой подход, скорее всего, окажется неэффективным и только увеличит чистый иностранный долг. Монетизация долга ФРС повысит инфляцию, и доллар ослабится против евро в долгосрочной перспективе. ЕЦБ является сторонником более сдержанного подхода.

Какая валюта лучше?

Среди валют с положительной динамикой можно отметить фунт: британская валюта укрепилась - или, по крайней мере, восстановилась от минимальных уровней. Ирония судьбы в том, что кредитный кризис грянул в тот момент, когда у власти находилась Лейбористская партия, ведь обычно за все "проблемы, связанные с капитализмом" расплачиваются левые. Согласится ли Гордон Браун на проведение досрочных выборов, и как это скажется на фунте стерлингов?

В последнее время фунт показывал отличные результаты на фоне сокращения рисковых спрэдов и очевидных улучшений в финансовом секторе. Данные по Великобритании немного превзошли ожидания, и теперь кое-кто утверждает, что худшее для рынка жилья и потребителей Великобритании позади, и страна находится на пути к восстановлению.

В целом эксперты банка уверены, что говорить о восстановлении пока рано, но Великобританию с ее относительными преимуществами очень сложно сравнить с Еврозоной, где вероятность неблагоприятного развития событий намного выше. По прогнозам аналитиков, стремительный рост фунта в течение двух последних месяцев утихнет.

Еще одной валютой, демонстрирующей положительную динамику, оказался австралийский доллар. Он оставался мировым лидером, заняв укромное местечко на межбанковском рынке. В связи с ростом ставок валюта используется в спекулятивных сделках, и наслаждается большой зависимостью от предположительно восстанавливающегося Китая с его интересом к товарным фьючерсам. Но по прогнозам экспертов, австралийца ждет неприятная коррекция. В долгосрочной перспективе он может снова восстановиться, но не раньше, чем начнется восстановление мировой экономики во главе с Азией.

Его младший брат, новозеландский доллар, расправил свои крылья и резко вырос на фоне процветания интереса к риску. Но в начале июня распродажи валюты, по-видимому, достигли своего пика, и произошел резкий разворот. Если мировые рынки активов снова начнут сдавать позиции, и интерес к риску угаснет, валюта на некоторое время опять займет свое место на галерке.

У норвежской кроны произошло раздвоение личности. В начале года крона была лидером среди других валют, используемых в качестве "убежища", благодаря своей непревзойденной надежности по сравнению с другими валютами в этом расточительном мире. В то же время в мае она попыталась укрепиться на фоне роста цен на энергоносители. В целом эксперты настроены очень положительно в отношении норвежца, вне зависимости от событий, разворачивающихся на рынке в целом, поскольку валюта просто недооценена, особенно против евро.

Рынки: пристегните ремни

В начале марта фондовые и сырьевые рынки обвалились к новым минимумам. Но затем интерес к риску вновь начал расти, поскольку инвесторы настроились на восстановление V-образной формы. Однако эксперты банка уверены: пока еще рано говорить о скором восстановлении мировой экономики.

Рынок идет далеко впереди кривой, преждевременно учитывая в ценах восстановление, поэтому аналитики считают, что основные проблемы экономики (непосильная ноша долгов ведет к росту потребления ниже среднего, и, следовательно, к списаниям и уменьшению доходов) еще не решены.

Рынок обрел уверенность на фоне восстановления Китая и предположительного "замедления спада" в крупных развитых экономиках, - многие считают это многообещающим знаком восстановления реальной мировой экономики. На Китай возлагаются большие надежды, связанные с тем, что власти страны смогут волшебным образом превратить страну из экономики, ориентированной на производство экспортируемых товаров, в экономику, основанную на потреблении.

Эксперты полагают, что где-то в 3 квартале, когда рынки поймут, что поспешили с оптимистичными выводами, произойдет резкое снижение уровней допустимого риска. К концу второго квартала рынок стал слишком беспечным. Пристегните ремни и приготовьтесь к хорошей тряске: в третьем квартале страхи могут вернуться. В среднесрочной перспективе в центре внимания будут находиться долгосрочные ставки. Если они продолжат расти столь же устрашающими темпами, рыночная среда может стать еще более хаотичной и волатильной.

Сейчас ценообразование на рынках ценных бумаг достигло такого уровня, когда нормальное восстановление экономики в целом и рост доходов уже учтены в ценах, следовательно, первые признаки восстановления не будут способствовать дальнейшему росту. По мнению Saxo Bank, вместо этого снова произойдет сдвиг ориентиров рынка ценных бумаг на рост доходов.

Нефть: рост на глубоком заблуждении

В целом, весь сырьевой комплекс вырос на 20% только за этот год. Лидируют энергоносители, которые выступают в роли основного положительного фактора. Запасы нефти и данные по спросу не подтверждают дальнейший рост цен на этот актив. Те, кто купил нефть в начале этого года, к данному моменту получили доход приблизительно 70%. Это неплохая прибыль в любых условиях для инвестиций любого рода. Однако спрос на нефть тесно связан с производительностью мировой экономики, которая, согласно последним экономическим публикациям, демонстрирует признаки стабилизации.

И все же, отмечают специалисты Saxo Bank, нам предстоит пройти через многое, прежде чем мы сможем с уверенностью заявить о полном восстановлении. В общем и целом, спрос продолжает падать, а запасы сырой нефти пробивают пятилетние максимумы.

Имеются все основания полагать, что цены перешли в область перекупленности и готовятся к коррекции. В связи с этим, Saxo Bank полагает, что цены на сырую нефть будут продолжать корректироваться в течение 3 квартала 2009 года, что может привести их к отметке в $55,5.