БКС

Лента (B1/B+/NR): дебют с щедрой премией

Крупный российский ритейлер Лента, специализирующийся на формате «гипермаркет», маркетирует сейчас дебютный выпуск рублевых облигаций объемом RUB 4 млрд. Ориентиры, озвученные компанией, даже при текущей рыночной конъюнктуре выглядят очень щедрыми. Премия к бондам О’Кей-2 составляет более 35 бп, в то время как кредитные качества Ленты и О’Кей, на наш взгляд, сопоставимы:

• обе компании практически совпадают по размеру и планируют сопоставимый темп роста торговых площадей;

• ключевым для Ленты и О’Кей является формат «гипермаркет», а значительную долю в выручке занимает рынок Санкт-Петербурга;

• рейтинги ритейлеров находятся на сопоставимом уровне: B1/B+/NR – у Ленты и B+ от Fitch – у О’Кей.

Вместе с тем кредитный профиль Ленты имеет ряд неоспоримых преимуществ перед профилем О’Кей:

• более высокая эффективность продаж, которая выражается в большей выручке на единицу торговой площади и в опережающей рентабельности по EBITDA;

• сильные акционеры, которые уже оказывали компании финансовую помощь в стресс-сценарии, и с большой вероятностью смогут оказать ее вновь;

• комфортная структура долга по времени.

На наш взгляд, премия по дебютному выпуску Ленты объясняется только чуть большей долговой нагрузкой и меньшей информационной прозрачностью, однако оба фактора должны полностью нивелироваться более сильными операционными показателями компании. Мы рекомендуем участвовать в размещении даже по нижней границе озвученного компанией диапазона.