"Уралсиб Кэпитал"

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

НЛМК (BBB-/Baa3/BBB-)

Среда, 27 марта 2013

Взят курс на снижение долговой нагрузки

Финансовые результаты за 4 кв. и 2012 г. по US GAAP

Ожидаемо слабый квартал. Вчера НЛМК опубликовал финансовые результаты за 4 кв. и весь 2012 г., которые мы можем охарактеризовать как в целом нейтральные. Итоги последнего квартала прошедшего года оказались ожидаемо слабыми и отразили основные отраслевые тенденции. Выручка в 4 кв. по сравнению с предыдущим кварталом сократилась на 7% до 2,8 млрд долл., EBITDA снизилась на 19% до 389 млн долл., а рентабельность опустилась до минимального значения за год, составив13,8% против 16% кварталом ранее, но оказавшись, тем не менее, выше, чем у Северстали (11,1% в 4 кв.). В 4 кв. НЛМК вследствие разовых статей понес незначительный убыток в размере 6 млн долл. Результаты за весь 2012 г. в целом выглядят неплохо: выручка возросла на 4% год к году до 12 млрд долл., EBITDA сократилась на 17% до 1,9 млрд долл. (в то время как выручка и EBITDA Северстали снизились на 11% и 39% соответственно). Рентабельность по EBITDA составила 24% против 29% в 2011 г., что все же остается одним из самых лучших показателей в секторе.

Некоторые рублевые выпуски по-прежнему представляют интерес, среди евробондов предпочитаем Северсталь. НЛМК обладает достаточно крепким кредитным профилем. Прогноз на 2013–2014 гг. не предполагает ухудшения показателей, а низкий риск рефинансирования является дополнительным фактором устойчивости кредитных метрик эмитента. К еврооблигациям Северстали мы относимся нейтрально. Исходя из соотношения риска и доходности длинные выпуски Северстали – CHMFRU‘18 и 20 – смотрятся предпочтительней и являются хорошей ставкой на восстановление металлургического сектора. В течение последнего месяца спред рублевых выпусков НЛМК к кривой ОФЗ продолжил сужаться и достиг в среднем 160–170 б.п. против 200–210 б.п. в январе. На локальном рынке внимания заслуживает лишь НЛМК–БО-8, предлагающий 8% на 33 месяца и премию к кривой ОФЗ, равную 175 б.п.