ЗАО "Райффайзенбанк"

Добрый день,

Наша аналитика теперь в Telegram-канале https://t.me/RaifFocusPocus

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки Дж. Пауэлл не стал удивлять финансовые рынки, FOMC повысил долгосрочный прогноз по ставке Выступление нового главы ФРС после заседания FOMC было очень выдержанным (решение по ставке - это лишь совокупное мнение членов комитета), без определенных намеков относительно курса монетарной политики (он посоветовал не предавать большого значения медианному прогнозу FOMC по траектории ставки, т.к. в любой момент все может измениться). По-видимому, Дж. Пауэлл будет больше полагаться на фактически публикуемые макроданные, чем на прогнозы эконометрических моделей (таким образом, непонятно, как будет реализован проциклический подход к монетарной политике). Стоит отметить, что комитет несколько повысил медианный прогноз по ставке на 2019-2020 г. (3 повышения по 25 б.п. в 2019 г. и 2 повышения в 2020 г., весь цикл может завершиться в диапазоне 3,25-3,5%, т.е. нескоро – важный сигнал, что заходить в долларовые бонды рано). В отношении перспектив 2018 г. члены комитета почти поровну распределились между еще 2 и 3 повышениями, что в целом соответствует ожиданиям рынка фьючерсов. Изменение долгосрочного прогноза сопровождалось улучшением оценок перспектив экономики: ожидается дальнейшее падение безработицы, позитивный эффект от бюджетных стимулов в виде сокращения налогов (Дж. Йеллен не придавала этому большого значения в долгосрочной перспективе). Реакция рынков оказалась нейтральной: по итогам волатильной сессии S&P ушел в минус (-0,18%), от более сильного падения уберегли нефтегазовые акции (+2,6%) благодаря ралли нефти на данных EIA о сокращении запасов сырой нефти в США, 10-летние UST немного снизились до YTM 2,85% (не отреагировав на изменение прогноза по ставке на 2019-2020 гг., участники рынка сильно расходятся в этом с мнением FOMC). Основное беспокойство инвесторов вызывает большой долг экономики США, из-за чего ужесточение монетарной политики (по фактическим данным) вместе с возможными торговыми войнами может привести даже к рецессии (в таких условиях, скорее всего, произойдет инверсия кривой UST).

Банковская система Обзор банковского сектора: январское поступление валюты сменилось оттоком. См. стр. 2

Экономика «Майские» указы разогнали зарплаты, но пока не розничные продажи. См. стр. 3

Рынок ОФЗ Неожиданно высокий интерес к длинным бумагам В ходе вчерашних аукционов был проявлен неожиданно высокий спрос на 11-летние ОФЗ 26224 (в объеме 60,75 млрд руб. на предложенные 20 млрд руб.), который привел к позитивной переоценке в длинном сегменте кривой ОФЗ (так, доходность 26221 опустилась с 7,32% до YTM 7,29%). В то же время основной удовлетворенный в ходе аукциона объем пришелся на заявки по ценам с 99,21% по 99,3%, выставленные с одинаковым шагом 1 б.п. "круглыми" лотами, что может свидетельствовать о наличии одного крупного покупателя, который приобрел бумаги с YTM 7,12-7,13% (за день до аукциона сделки проходили с YTM 7,16%). Интерес к 25083 оказался невысоким (29,4 на 10 млрд руб.), размещение прошло с YTM 6,56%, на 3 б.п. ниже доходности, сложившейся за день до аукциона.

Рынок корпоративных облигаций ЛУКОЙЛ: дополнительные заимствования не требуются. См. стр. 4

ФосАгро: рост инвестиций и оборотного капитала в фокусе ФосАгро (ВВВ-/Ваa3/ВВB-) опубликовала умеренно негативные результаты за 4 кв. 2017 г. (снижение рентабельности, рост оборотного капитала и инвестиций). Однако недавний рост цен и ожидаемое сокращение инвестиций в этом году могут привести к снижению долговой нагрузки. Выручка уменьшилась на 1,5% кв./кв. до 45,8 млрд руб. на фоне сокращения продаж удобрений на 1% до 2,1 млн т, причем падение продаж ДАФ/МАФ и NPK было частично компенсировано ростом отгрузок NPS и карбамида. Ценовая конъюнктура в целом была нейтральной: рублевая экспортная цена на ДАФ выросла всего на 3% кв./кв., а на NPK – снизилась на 6% кв./кв. EBITDA сократилась на 6,4% кв./кв. до 12,8 млрд руб. в основном из-за роста коммерческих затрат (+59% кв./кв. до 7,9 млрд руб., удвоение расходов на фрахт на фоне роста объемов экспортных отгрузок, повышения стоимости фрахта и платежей по импортным пошлинам в Европе). В остальном затраты были под контролем. Отметим сокращение расходов на аммиак благодаря росту собственного производства на новой установке, что, однако, привело к повышению затрат на газ (сырье). Операционный поток упал на 65% кв./кв. до 3,5 млрд руб. из-за роста оборотного капитала (увеличение доли прямых отгрузок фермерам до 90% всех продаж). Компания изучает инструменты для снижения дебиторской задолженности. Одновременно инвестиции достигли годового пика (+50% кв./кв. до 12,6 млрд руб.) из-за финальных платежей по проекту аммиак/карбамид. В результате чистый долг вырос на 10% кв./кв. до 119 млрд руб. (2,3х LTM EBITDA против 2,1х на конец 3 кв.). PHORRU 21,23 котируются со спредом всего 40-50 б.п. к суверенной кривой (Russia 22, 23). Более широкие спреды (~80 б.п.) имеют GAZPRU 22 (YTM 4,40%), которые мы считаем лучшей альтернативой бумагам ФосАгро, в т.ч. из-за более высоких купонов (большая текущая доходность). Мы ожидаем расширения кредитных спредов на глобальных рынках (из-за оттока долларовой ликвидности).