ИК "Велес Капитал"

инвестиционная компания

Лукои?л

компания презентовала стратегию развития до 2027 г.

23 марта 2018 г.

Александр Сидоров ASidorov@veles-capital.ru>

23 марта Лукои?л провел «День инвестора» в Лондоне, на котором озвучил основные направления развития компании на среднесрочную и долгосрочную перспективу. На наш взгляд, практически вся представленная информация не содержала сюрпризов и в тои? или инои? форме была известна рынку и, как следствие, заложена в котировках акции? компании. Ниже мы рассмотрим параметры стратегии.

- Инвестиции Лукои?ла в ближаи?шие 10 лет составят 80 млрд долл.

На наш взгляд, это самая позитивная информация из представленного. Лукои?л ожидает капитальные затраты в среднем 8 млрд долл. в год, что существенно ниже среднего исторического значения и нашего прогноза – 9,7 млрд долл. в год. Прогноз низких капитальных затрат объясняется прохождением пикового периода, когда Лукои?л нес серьезные расходы, инвестируя в Западную Курну-2 и модернизацию НПЗ. Информация стала для нас приятным сюрпризом и поводом для пересмотра оценки компании.

- Лукои?л планирует направлять половину доходов при цене выше 50 долл. за баррель на дивиденды и выкуп акции?.

Наряду с прогнозом капитальных затрат, мы считаем эту информацию однои? из наиболее важных в представленнои? стратегии. Согласно нашим расчетам, дополнительные доходы Лукои?ла при текущеи? цене на нефть (69 долл. за баррель) и курсе рубля к доллару (57 руб. / долл.) составляют 220 млрд руб., из которых, половину, а именно 110 млрд руб., компания планирует распределять среди акционеров. Мы считаем, это солиднои? цифрои?: для сравнения, на дивиденды в 2016 г. Лукои?л направил 166 млрд руб.

- Лукои?л планирует увеличивать дивиденды при любои? рыночнои? конъюнктуре.

Мы считаем, что это повторение ранее известнои? дивиденднои? политики: компания гарантировала рост дивидендов минимум на величину инфляции в РФ.

- Среднегодовои? темп роста добычи углеводородов до 2027 г. составит 1%.

Цифра выглядит реалистичнои? ввиду того, что новые высокомаржинальные проекты будут компенсировать падение добычи на основных активах в Западнои? Сибири. Доля этих проектов выросла с 13% в 2015 г. до текущих 21%.

- Лукои?л заинтересован в приобретении добывающих активов, но не рассматривает покупку перерабатывающих мощностеи?.

- Компания ожидает, что свободныи? денежныи? поток будет положительным при любои? конъюнктуре.

Наши расчеты также показывают, что FCFF Лукои?ла будет находиться «в плюсе» в первую очередь из-за прохождения периода пиковых инвестиции?.

- При формировании Стратегии Лукои?л исходил из цены на нефть в 50 долл. за баррель.

На наш взгляд, 50 долл. за баррель – это консервативныи? сценарии?, и в ближаи?шее время не появится предпосылок для снижения нефти до такого уровня: соглашение ОПЕК+, сильныи? спрос на нефть в мире, кризис в Венесуэле и рост геополитических рисков из-за противостояния Ирана и США оказывают мощную поддержку нефтяным котировкам.

- Лукои?л планирует увеличивать EBITDA в сегменте Upstream на 5% ежегодно до 2020 г.

Мы считаем это реалистичным сценарием ввиду роста доли высокомаржинальных активов, налоговых льгот для новых месторождении? и мер по снижению себестоимости добычи.

- Лукои?л не планирует увеличивать нефтеперерабатывающие мощности. Ожидает роста свободного денежного потока в этом сегменте в 2 раза к 2027 г.

Мы считаем, что у Лукои?ла невысокии? потенциал развития нефтепереработки по сравнению, например, с Роснефтью или Сургутнефтегазом. Компания недавно завершила большую часть программы модернизации НПЗ, доля мазута в общем выпуске в 2017 г. составила 13%, поэтому, на первыи? взгляд, планы выглядят оптимистичными.

- Л. Федун: соглашение ОПЕК+ следует продлить на 2019 г.

Мы считаем, это наиболее реалистичным сценарием в условиях стремительного роста добычи нефти в США, которые ускорили темп роста в текущем году на фоне высоких цен на нефть.

- Лукои?л планирует увеличить добычу в текущем году на 1-2% без учета Западнои? Курны-2.

Мы считаем этот прогноз оптимистичным вариантом ввиду соглашения ОПЕК+, из-за которого россии?ские нефтегазовые компании в этом году в лучшем случае покажут небольшои? рост добычи.

- Ориентиром долговои? нагрузки является нахождение соотношения «Чистыи? долг / EBITDA» до 2028 г. в пределах 0,5-1.

Лукои?л всегда был компаниеи? с высокои? финансовои? устои?чивостью, поэтому сообщение подтверждает стратегию не наращивать заемныи? капитал.

Резюмируя, мы считаем, что по большеи? части Лукои?л представил уже известную информацию, однако данные по капитальным вложениям и намерении компании распределять среди акционеров дополнительные доходы должны способствовать росту котировок компании.

Наш текущии? прогноз целевои? цены акции Лукои?ла составляет 4 458 руб. за акцию, что соответствует потенциалу роста на уровне 14% исходя из текущих котировок. Мы ставим наш таргет на пересмотр с целью повышения, в котором будет отражен более низкии? размер капитальных затрат.