Технические дефолты по облигациям "третьего эшелона" могут спровоцировать "эффект домино" - обзор

Российские эмитенты облигаций третьего эшелона один за другим объявляют технический дефолт по своим обязательствам. Растущая на этом фоне неуверенность инвесторов может спровоцировать "эффект домино", предупреждают эксперты, опрошенные "Интерфаксом".

В понедельник производитель упаковочной продукции ЗАО "ГОТЭК" не смог исполнить обязательство по выкупу предъявленных согласно оферте облигаций 2-й серии в более чем на 1 млрд рублей, говорится в сообщении компании. Компания объясняет это возникновением временных трудностей с ликвидностью.

За последнюю неделю это третий случай технического дефолта по рублевым облигациям. В минувший понедельник лесозаготовитель "Миннеско Новосибирск" не смог своевременно выплатить купонный доход и оплатить предъявленные в рамках оферты бумаги дебютного выпуска номинальным объемом 500 млн рублей. В пятницу "Арбат Престиж", специализирующийся на розничной торговлей косметикой, не сумел своевременно погасить облигационный заем на 1,5 млрд рублей и купонный доход по нему.

Аналитик МДМ-Банка Михаил Галкин отмечает, что дефолт "ГОТЭКа" показывает достижение критической массы рисков рефинансирования для заемщиков "третьего эшелона". Если сейчас большинство инвесторов начнет рассуждать о том, что банки и другие инвесторы "настолько испугались кредитных рисков в этом сегменте (в том числе в свете недавних технических дефолтов), что начали закрывать кредитные лимиты и в полном объеме предъявлять облигации такого рода заемщиков к офертам, даже несмотря на привлекательные новые купоны, то "эффект домино" или "рефлексия рынка" по Джорджу Соросу может спровоцировать новые дефолты", предупреждает аналитик. Если паника действительно начнется, остановить ее будет непросто, отмечает эксперт.

По мнению аналитика ФК "Уралсиб" Станислава Боженко, возможно, что на рынке есть проблемы с ликвидностью из-за ужесточения требований к кредитованию компаний из третьего эшелона, повышения ставок для них. Однако он допускает, что временные проблемы с ликвидностью становятся удобным объяснением для эмитентов, решивших воспользоваться деньгами своих инвесторов. Он не исключает, что компании, затягивающие выплаты, "начали намеренно пользоваться этим способом для "прокрутки денег", то есть они какое-то время пользуются деньгами инвесторов бесплатно". При этом инвесторы, как правило, не предъявляют иски на получение компенсации за использование их средств в этот период.

Аналитик ИГ "Ренессанс капитал" Николай Подгузов, считает, что невыплата "ГОТЭКа" - это не "суперудивительная" ситуация, потому что целый ряд эмитентов, кредитное качество которых не до конца поддается изучению, находится сейчас в зоне риска. Аппетиты на покупку такого рода инструментов очень сильно снизились, несмотря на то, что идет восстановление ситуации на рынке. Он отмечает, что это касается в первую очередь качественных заемщиков, а инвесторы выпусков не очень высокого кредитного качества по-прежнему предпочитают отдать бумаги на оферте или на погашении и забыть про них.

Эксперт считает, что тенденция продолжится, но вряд ли это будут знаковые события, которые очень серьезно изменят ситуацию на рублевом рынке и из-за которых начнутся массовые продажи. "Это не выступит катализатором массовых неприятностей. Просто процент "приноса" на оферту или погашение таких эмитентов увеличится и будет близок к 100%", - резюмировал он.