НОМОС-БАНК

Во второй половине апреля ОАО АКБ "МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КЛУБ" (МФК) планирует открыть книгу заявок на облигации серии 01 объемом 1,5 млрд руб. Ориентир по ставке купона 11-11,5%, что соответствует доходности к оферте через 1 год 11,3-11,83%. Срок обращения бумаг - 3 года.

МФК позиционирует себя как финансовый институт для крупных корпоративных и частных состоятельных клиентов. Входит в ТОП-100 кредитных организаций по величине активов (86 место). Однако, на наш взгляд, основное внимание участников рынка при размещении будет направлено не на их качество, а на акционерную структуру, которая задает весь "тон" деятельности эмитента. Среди ключевых моментов, определяющих инвестиционную привлекательность МФК, мы отмечаем акционерную и юридическую структуру, низкий уровень NPL (90+), структуру фондирования с сокращающимся объемом депозитов юрлиц, рост прибыли и падение маржинальности, а также высокий запас ликвидности.

- Ключевые акционеры. На наш взгляд, во многом деятельность банка определяется его акционерным составом: М.Прохоров (напрямую и через ОНЕКСИМ ХОЛДИНГЗ ЛИМИТЕД) - 47,44%, А.Абрамов (один из бенефициаров Evraz Group) - 19,71%, В.Вексельберг (собственник группы Ренова) - 19,71%, Е.Игнатова (ООО "Рисонт-Холдинг", супруга С.Чемезова) - 13,14%. Отметим, что ранее М.Прохоров, который, судя по всему, был инициатором и данного проекта, уже участвовал в структуре с похожим названием - "Международная финансовая компания", впоследствии присоединенной к Росбанку. Росбанк был продан SG, зато М.Прохоров "зашел" в капитал Группы Ренессанс.

Также в кризис был приобретен АКБ "МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КЛУБ" - (20 ноября 2008 года, тогда еще АПР-Банк). С тех пор вырос в рэнкинге с 277 места до 86 места по размеру активов. Правда, основной скачок произошел в первые два года после смены собственника. Интересно, что в 2009 году предправления МФК А.Попов озвучивал следующее: "Считаем, что в ближайшие 2 года нам по силам войти в 20-ку крупнейших банков страны по величине собственных средств, капитала и активов. Группа ОНЭКСИМ приняла решение об инвестировании в "МФК" до 500 млн долл., это будет осуществляться траншами в течение текущего и следующего годов по мере того, как банк будет набирать обороты…". Однако в 2011-2012 годах банк рос сравнительно более медленными темпами. Кроме того, в 2012 году его покинул один из акционеров - С.Керимов (как и прочие акционеры, зашел в капитал в начале 2010 года в рамках допэмиссии), продавший 19,71%, и вошла компания ОНЕКСИМ ХОЛДИНГЗ ЛИМИТЕД.

Среди "плюсов" отметим, что акционеры постоянно пополняют капитал кредитной организации. Так, последнее вливание прошло через транш субординированного кредита объемом 10 млн долл. в декабре прошлого года. По состоянию на 1 апреля текущего года достаточность капитала (Н1) банка смотрелась высокой - 15,22% (min 10%).

- Корпоративная структура. Обращаем внимание, что у банка есть дочерняя компания ООО "ВДМ Кредит", основным направлением деятельности которой, согласно МСФО, является реструктуризация проблемной задолженности и нормализация финансового положения компаний-заемщиков в рамках партнерства с АСВ. Кроме того, МФК выступал, по данным сайта эмитента, финансовым консультантом для Миракс Групп и ритейлера "Топ-книга", и проявлял интерес к санации Межпромбанка. В своей презентации эмитент также указывает, что среди направлений деятельности присутствует "покупка "плохих" долгов для их последующей перепродажи". На наш взгляд, это несет в себе дополнительные риски для кредитного качества банка.

- Низкий уровень NPL (90+). Судя по МСФО, деятельность по реструктуризации задолженности не влияет на качество активов самого банка: уровень NPL (90+) остается скромным - порядка 1%. Впрочем, учитывая, что банк в большей степени концентрируется на "клубных" сделках, это не удивительно. С другой стороны, в структуре портфеля присутствуют кредиты "с пересмотренными в 2012 году условиями" на сумму 3,2 млрд руб. или 8,9% кредитного портфеля. Эмитент не поясняет, что это за задолженность. Соответственно, если речь идет о реструктуризации, потенциально качество кредитов может ухудшиться. В "плюс" банку отметим, что отраслевой состав портфеля довольно разнообразен: торговля - 19%, услуги - 18%, финансы - 16%, строительство и недвижимость - 12% и т.д. На 21 клиента, согласно МСФО, приходится 55% выданных кредитов. Судя по расшифровке операций со связанными сторонами, объем кредитов аффилированным структурам мал - менее 1%.

- Основа фондирования - средства физлиц. В основе фондирования банк лежат средства клиентов, причем, принимая во внимание развитое направление Private Banking, неудивительно, что 55% из них приходится на физические лица. При этом зависимость от денежных потоков владельцев у банка невысока, что можно назвать положительным моментом, особенно на фоне недавнего выхода из капитала одного из акционеров. По данным МСФО, на связанные стороны приходится менее 12% всех средств клиентов. В презентации также подтверждается, что на акционеров и их деятельность приходится менее 10% пассивов (на конец 2012 года). Тем не менее, все же отметим некоторую концентрацию по контрагентам - на 20 крупнейших вкладчиков приходится 54% депозитов.

В 2012 году объем вложений рос не столь активно, как активы в целом - "+15%" против "27%". Таким образом, размещение облигационного займа не только поможет диверсифицировать структуру обязательств, но и поддержит темпы роста бизнеса эмитента. Хотя, на наш взгляд, снижение динамики привлечения средств может выступать тревожным сигналом стагнации, особенно на фоне изначально озвученных высоких темпов развития.

- Рост прибыли и падение маржинальности. Оценить эффективность деятельности банка однозначно довольно сложно: в 2011 и 2012 годах результаты заметно разнились, а 2010 год банк закончил с убытком. В целом можно сказать, что просматривается положительная динамика: если в 2011 году прибыль стремилась к нулю, то по прошлому году отраженные цифры уже можно назвать среднерыночными (RoAA - 2%, RoAE - 20%, NIM - 5,7%). В 2011 году давление на прибыль оказывали операции с ценными бумагами и высокие операционные расходы. В 2012 году оба фактора были нивелированы, что позволило отразить прибыль в объеме 970 млн руб.

Тем не менее, мы обращаем внимание, что маржинальность основной деятельности банка снижается: NIM сократился с 6,3% до 5,7%, что, на наш взгляд, связано с ростом стоимости фондирования (с 4,6% до 5,9%). Вероятно, таким образом банк боролся за привлекательность своих услуг, однако избежать оттока все же не удалось, и объем средств юрлиц сократился с 21,1 млрд руб. до 18,6 млрд руб., хотя средняя стоимость размещения заметно выросла - с 2,9% до 5,2%. Кроме того, замещение средств юрлиц более дорогими розничными депозитами играло не в пользу МФК.

Высокий запас ликвидности. Liquidity gap на отрезке до 1 месяца на конец года составлял 8,1 млрд руб. Коэффициент мгновенной ликвидности (Н2) по РСБУ более чем в 4 раза превышал требуемый минимум - 68,99% против 15% min. Имея высокий запас ликвидности, банк выступает нетто-кредитором на рынке МБК. Однако здесь оговоримся, что могут быть некоторые "нарекания" в портфелю облигаций банка (9,9 млрд руб.), который на 38% состоит из бумаг с рейтингом "В+" и ниже, при этом на инвестиционный уровень ("ВВВ-" и выше) приходится довольно скромные 27%.

В настоящее время на долговом рынке есть несколько предложений со стороны эмитентов с рейтингом "В1/В3" и "В+/В-": УБРиР (-/В/-) и Крайинвестбанк (-/В+/В+). Причем доходности по ним несколько выше, несмотря на более высокие рейтинги и более крупные масштабы бизнеса. Это снижает привлекательность участия в выпуске МФК. На наш взгляд, на этом фоне участие в займе смотрится интересным ближе к верхней границе обозначенного диапазона.