Сезон дивидендов предвещает рост волатильности рубля - Sberbank CIB

Сезон дивидендов предвещает рост волатильности рубля, считают аналитики Sberbank Investment Research, аналитического подразделения Sberbank CIB.

"Годовые дивиденды, пик выплаты которых приходится на июль, являются основным катализатором российского валютного рынка в сочетании с высокими налоговыми платежами, которые выпадают на этот период", - говорится в обзоре инвестбанка.

Эксперты Sberbank Investment Research отмечают, что сезон дивидендов в России делится на два четко различимых этапа: на первом этапе компании привлекают рублевую ликвидность, на втором - акционеры конвертируют значительную долю полученных дивидендов в валюту. Однако в прошлом году позитивный эффект первого этапа для рубля оказался размыт за счет падения цен на нефть и укрепления доллара, а также из-за ожиданий девальвации, подстегиваемых ЦБ РФ.

В текущем году риски похожие. Тем не менее, на первом этапе сезона дивидендов аналитики инвестбанка ожидают дополнительную поддержку для курса рубля за счет налоговых выплат, так как компаниям придется привлекать дополнительную рублевую ликвидность.

"В период с настоящего момента по начало августа более 45 компаний должны выплатить заключительные дивиденды за 2015 год. По нашим оценкам, предстоящие выплаты превысят в общей сложности 820 млрд рублей (эквивалент $12,7 млрд). Несколько крупных налоговых выплат также приходится на период с июня по август; по нашим оценкам, это в общей сложности 3,6 трлн рублей ($55 млрд), из которых на экспортеров придется 1,3 трлн рублей ($20 млрд)", - говорится в обзоре.

Как пишут эксперты, на первом этапе компании обычно привлекают необходимую рублевую ликвидность путем заимствований в рублях на межбанковском рынке, продажи накопленных валютных резервов или прибегают к обоим вариантам.

Как и в случае с налоговыми платежами, большая часть продаж валюты приходится на период, предшествующий выплатам, хотя компании могут до последнего ждать более привлекательного курса.

"Даже если компании предпочтут привлечь рублевое финансирование, им все равно потребуется продать еще до $7 млрд, или 55% от общего объема дивидендных выплат, из имеющихся у них средств. Мы ожидаем, что объем рублевых заимствований (исходя из свободных денежных потоков (FCF) компаний) составит 350 млрд рублей. В эти расчеты не входят налоговые платежи, которые приходятся на период дивидендных выплат", - отмечается в обзоре.

На втором этапе, сразу же после выплат, аналитики ожидают, что акционеры конвертируют рублевые дивиденды в валюту почти на $4 млрд.

"По сути, эта сумма учитывает все акции в свободном обращении, или около 30% совокупных рублевых дивидендов за 2015 год. Наши оценки, однако, не учитывают долю владения акций, не находящихся в свободном обращении, дивиденды по которым также могут быть конвертированы в валюту. Это значительные суммы. Соответственно, спрос на валюту может варьироваться от минимальных $4 млрд до теоретически максимальных $13 млрд. В прошлом году, по нашим оценкам, $4,5 млрд было конвертировано в валюту после дивидендных выплат за 2014 год. Поскольку эта сумма превысила объем проданной валюты, при прочих равных, мы полагаем, что сезон дивидендов в целом негативно отразился на курсе рубля в прошлом году", - говорится в обзоре.