Велес Капитал ИК

Комментарии к отчетности

28 октября 2020 года

ЯНДЕКСФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (3К20 US GAAP)

ЯНДЕКСФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (3К20 US GAAP)

Яндекс представил свои финансовые результаты за 3К 2020 г. Рентабельность интернет-компании значительно превзошла наш прогноз и ожидания рынка на фоне выхода двух бизнесов на положительную EBITDA и улучшения маржинальности поиска. Темпы роста примерно соответствовали прогнозам и составили 30% г/г, в том числе благодаря консолидации Яндекс.Маркет. Менеджмент подтвердил, что рассматривает различные варианты для развития проектов в сфере финансовых услуг после несостоявшейся сделки с TCS, включая M&A. Мы позитивно оцениваем квартальные результаты холдинга и по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Яндекса. Целевая цена 5 378 руб. за бумагу.

Оживление рекламного рынка в 3К позволило компании улучшить результаты поискового сегмента по сравнению с прошлым кварталом. Выручка поиска увеличилась на 2% г/г (+8% г/г ex-TAC), а рекламная выручка на 6,2% г/г. По итогам октября компания увидела некоторое замедление в восстановлении темпов роста при увеличении числа активных случаев COVID-19 в стране. Темпы роста выручки поиска ex-TAC в октябре составили около 5% г/г, и около 7-9% в последнюю неделю. Операционные результаты остаются сильными с ростом доли Яндекса в поиске и увеличением числа поисковых запросов. Выручка IoT выросла на 200% г/г до 827 млн руб., а рентабельность EBITDA продолжила улучшаться и составила -18%. Маржинальность EBITDA всего сегмента составила 52,6% при нашем прогнозе в 48%. Улучшение динамики выручки и оптимизация расходов позволили существенно улучшить положение, даже по сравнению с наиболее сильным периодом прошлого года. Менеджмент полагает, что уровень рентабельности в 50% является вполне устойчивым.

В сегменте такси выручка увеличилась на 57% г/г. Число поездок Яндекс.Такси выросло на 24% г/г, что, по нашим оценкам, примерно соответствует 450 млн. B2C сегмент такси принес несколько более половины выручки. Яндекс.Лавка получила выручку в 2,5 млрд руб. за квартал и увеличила количество дарксторов до 234 на конец сентября. В октябре количество дарксторов Лавки должно было возрасти примерно до 250 точек. Новая волна вируса привела к некоторому замедление восстановления в сегменте такси и каршеринга, но не слишком значительному. Рост числа поездок и их совокупной стоимости остается выше 20% г/г. Яндекс.Еда в последние месяцы начала демонстрировать положительную скор. EBITDA, что позволяет сегменту направлять основные инвестиции на развитие Яндлекс.Лавки. Каршеринг-сервис значительно сократил флот и на протяжении последних месяцев происходила оптимизация расходов. Это позволило Яндекс.Драйв также выйти на положительную EBITDA с рентабельностью в 2,6%. Темпы роста сервиса при этом составили всего 28% г/г. Менеджмент считает, что положительная EBITDA в каршеринге и сервисе доставки это долгосрочный и устойчивый тренд. Рентабельность сегмента составила 9,4%, что на 8,3 п.п. выше, чем годом ранее.

3К стал первым, когда Яндекс консолидировал показатели e-commerce. Выручка подразделения за полный квартал составила 6,9 млрд руб. и продемонстрировала небольшой спад по сравнению со 2К. GMV маркетплейса выросла на 134% г/г, с долей 3P в 60%. Выручка сервиса сравнения цен увеличилась на 23% г/г. Убыток в EBITDA за весь квартал составил 1,2 млрд руб. против -1,8 млрд руб. во 2К и -2,2 млрд руб. в 1К.

Сервисы объявлений увеличили выручку на 16% г/г против падения на 32% г/г в предыдущем квартале. Рентабельность составила впечатляющие 31% и менеджмент отметил, что ожидает дальнейшего улучшения маржинальности в течении 2021 г. и дальше.

Выручка медиа-сервисов ожидаемо выросла почти в 2 раза, на фоне роста доходов от подписок более, чем на 100% г/г (особенно Яндекс.Плюс). В силу инвестиций компании в контентное наполнение и развитие подписочных сервисов рентабельность сегмента остается в сильном минусе.

В сегменте экспериментов восстановление Яндекс.Дзен и геосервисов позволило продемонстрировать рост в 50% г/г. Основной убыток в сегменте после реорганизации генерируют беспилотные авто, а также образовательные проекты. Убыток в EBITDA подразделения беспилотного транспорта составил около 800 млн руб.

Менеджмент в ходе звонка подтвердил, что рассматривает различные варианты развития финансовых сервисов, включая M&A. Увеличение доли в стратегических активах, вроде Яндекс.Такси, а также fintech остаются приоритетными направлениями для возможных инвестиций.

Мы не можем не отметить серьезное улучшение рентабельности сразу ряда сегментов, что вероятно, является долгосрочным трендом и позволит заметно улучшить финансовые позиции компании в ближайшие годы. Значительные инвестиции продолжаться на уровне медиа-сервисов, беспилотного транспорта, экспериментов, Яндекс.Лавки и ряда более мелких проектов. Финансовые сервисы также могут стать крупным инвестиционным проектом, но улучшение маржинальности прочих бизнесов вселяет в нас больше уверенности.

Аналитик: Артем Михайлин

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2020 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке