Велес Капитал ИК

Краткий комментарий

28 октября 2020 года

X5 RETAIL GROUPДЕНЬ ИНВЕСТОРА 2020

X5 RETAIL GROUPДЕНЬ ИНВЕСТОРА 2020

Вчера менеджмент X5 Retail Group провел день инвестора, на котором представил обновленную 3-х летнюю стратегию и рассказал о планах развития сетей. По оценке компании, рынок продуктового ритейла в России увеличится в 2023 г. до 19,6 трлн руб. с 16,7 трлн в этом году. Доля X5 должна составит в 2023 г. 15% и более 20% в 2029 г. против 13% по итогам 9М 2020 г. Подобная оценка подразумевает достижения продаж в 2,9 трлн руб. в 2023 г., что заметно выше нашей текущей оценки в 2,63 трлн руб. Рост выручки в среднесрочной перспективе должен быть не меньше 10% г/г каждый год, рентабельность EBITDA не ниже 7% (IAS 17). В 2021 г. компания планирует открыть сопоставимое с текущим годом число магазинов, сделать фокус на обновление форматов, сохранить уровень рентабельности на уровне 2019-2020 гг. и увеличить дивиденды минимум до 45 млрд руб. CFO компании отметила, что в текущем году компания превзошла свои прогнозы по выручке и прибыльности, что позволяет рассмотреть повышение дивидендов в абсолюте даже более 50% г/г. То есть дивиденды в 2021 г. могут превысить 166 руб. на GDR, и компания планирует повышать общую сумму дивидендов каждый год в среднесрочной перспективе. Текущий год может претендовать на звание одного из наиболее успешных в истории компании и долгосрочные планы выглядят более чем убедительно. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг X5 Retail Group, целевая цена находится на пересмотре.

Рынок и рост: Согласно оценке компании, рынок продуктового ритела России в текущем году составит 16,7 трлн руб. и вырастет до 19,6 трлн руб. в 2023 г. Доля топ-5 игроков составляет 29%, а доля X5 выросла с 11,5% в начале года до 13% по итогам 9 мес. Главным драйвером роста рынка останутся магазины «У дома» (основной формат X5), совокупный оборот которых за период вырастет с 4,9 трлн руб. до 6,4 трлн руб. Продолжится рост в сегментах супермаркетов и дискаунтеров, а аутсайдерами останутся гипермаркеты и традиционная торговля. Онлайн-сегмент вырастет со 145 млрд руб. в этом году до 605 млрд руб. в 2023 г. X5 планирует занять долю в 20% онлайн-рынка в 2023 г., увеличить выручку от цифровых бизнесов до 5% от суммарной, увеличить MAU цифровых каналов с 12 до 38 млн. человек. Компания ожидает рост продаж более 10% г/г каждый год в среднесрочной перспективе, что опережает наши текущие оценки. Менеджмент отметил, что у компании значительный потенциал увеличения доли рынка т.к. из всех регионов присутствия только в Петербурге и Ленинградской области группа дошла до разрешенного ФАС порога в 25%. Например, в Москве и области доля составляет только 16%. Порядка 50-60% новых открытий группы происходит на местах, где ранее были другие, менее эффективные игроки. Темпы роста будут поддержаны как за счет органических факторов, так и за счет роста LFL при обновлении магазинов и расширении форматов группы. Менеджмент сообщил, что текущая экономическая обстановка в стране сложная, но по большей части не мешает работе.

Рентабельность: Рентабельность EBITDA в среднесрочной перспективе должна оставаться выше 7% и может увеличиваться. Число магазинов, не удовлетворяющих требованиям рентабельности (EBITDA clinic) сократилось за год с 5,8% до 4,1%. ROI новых открытых магазинов за год увеличился на 1,9 п.п. до более 30%. Улучшению рентабельности будет способствовать рост продаж, трансформация гипермаркетов, цифровая трансформация и автоматизация, оптимизация расходов. Положительный эффект от цифровой трансформации на EBITDA в этом году составит не менее 10 млрд руб. и будет более 20 млрд руб. в 2021 г.

Прогнозы: в октябре выручка X5 выросла на 13,8% г/г, а LFL на 5,5%. В следующем году компания сохранит умеренные темпы открытий этого года и будет нацелена на обновление магазинов. Переток клиентов из HoReCa продолжится минимум до конца этого года и поддержит результаты. Было обновлено уже около 1,8 тыс. магазинов «Пятерочка» и вся сеть будет обновлена за 5-6 лет. К 2023 г. будет обновлено более половины супермаркетов «Перекресток». Обновленные магазины показывают рост LFL более 10% и рост NPS на 50% по сравнению со старым форматом.

Новые продукты и форматы: Сегодня в Москве начал работать первый магазин формата дискаунтер «Чижик». До конца года будет открыто около 5 таких магазинов, в следующем году еще около 40-45. В конце 2021 г. будет принято решение о масштабировании сети на федеральный уровень. Первые магазины будут открываться преимущественно в Москве и области. Формат подразумевает, площадь примерно 200-250 кв. м., 800 SKU, около 60% доля СТМ (на старте меньше) и на 15% ниже средний чек, чем в Пятерочке. Вероятно, новый формат будет особенно востребован в условиях рецессии в экономике и падения доходов населения. Помимо нового формата компания готовит к запуску сразу несколько цифровых проектов, например, собственную медиа платформу, FMCG маркетплейс на базе Перекресток Впрок, агрегатор доставки, платежный и подписочный сервисы. Новые проекты должны закрыть все базовые потребности клиента, связанные с выбором и покупкой продуктов, а также оставить клиентские потоки внутри форматов группы. На данный момент среднестатистический клиент ходит примерно в 5-6 различных магазинов и X5 планирует максимально перетянуть потоки клиентов на себя наращивая территориальное присутствие, удобство, улучшая ценовое предложение за счет персонализации.

Менеджмент группы сообщил, что постарается обеспечить возврат акционерам не меньше, чем в предыдущие 2 года, как за счет дивидендов, так и роста акционерной стоимости.

Аналитик: Артем Михайлин

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2020 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке