Велес Капитал ИК

Комментарии к отчетности

26 октября 2021 года

X5 RETAIL GROUPФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (3К21 МСФО)

X5 RETAIL GROUPФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (3К21 МСФО)

Группа X5 представила свои финансовые результаты за 3К 2021 г., которые несколько опередили наш прогноз и ожидания рынка. Компания демонстрирует отличную валовую рентабельность в этом году и по итогам 9 мес. рост показателя составил 50 б.п. В 3К за счет увеличения валовой маржи почти на 70 б.п. группе удалось продемонстрировать рентабельность EBITDA на уровне 7,7%. Руководство компании подтвердило планы открыть 3 тыс. дискаунтеров в течение ближайших 3 лет. Более подробно этот вопрос, скорее всего, будет обсуждаться завтра в ходе дня инвестора. Также CEO группы Игорь Шехтерман в своем обращении отметил намерение X5 выплатить 50 млрд руб. в виде дивидендов по итогам года, что соответствует объему выплат прошлого года и подразумевает доходность около 7,5% при текущей цене. Мы полагаем, что компания без особых проблем сможет достигнуть поставленных на этот год целей: рост выручки не менее 10% г/г и рентабельность EBITDA выше 7%. Наша рекомендация для GDR X5 Retail Group — «Покупать» с целевой ценой 3 152 руб. за бумагу.

Выручка группы за период увеличилась на 11,7% г/г, до 543,6 млрд руб., включая рост чистой розничной выручки на 11,4% г/г. Динамика полностью отражает операционные результаты, которые были представлены ранее. Валовая маржа выросла на 70 б.п., до 25,8%, что является самым высоким показателем последних лет. Группа отмечает улучшение коммерческой маржи на фоне благоприятного продуктового микса, связанного с аномально жаркой погодой. Также продолжилось сокращение товарных потерь и наблюдалось небольшое снижение доли промо г/г. Рост валовой маржи был несколько компенсирован высокими логистическими расходами, что не помешало достигнуть очень высокого показателя по итогам квартала.

Одновременно с сильной динамикой валовой рентабельности расходы SG&A в процентах от выручки выросли сразу на 100 б.п., до 19%. Рост затрат был вызван заметным увеличением расходов на персонал и прочих расходов, которые включают обеспечение функционирования онлайн-направления (в том числе зарплата курьеров). Расходы по программе долгосрочной мотивации (LTI) увеличились с 500 до 900 млн руб. на фоне выплат по старой и новой программам одновременно. Начисление по отложенным выплатам старой программы продолжится до 2К 2022 г. Подобная динамика валовой маржи и расходов SG&A привели к сокращению рентабельности EBITDA на 30 б.п., до 7,7%, но это по-прежнему высокий показатель, который заметно превосходит нижнюю планку компании по году в 7%.

В наших прогнозах сейчас заложено увеличение дивидендов по итогам 2021 г. на 5 млрд руб., до 55 млрд руб., что подразумевает выплату 203 руб. на GDR и доходность к текущей цене около 8,2%. Ранее группа высказывала намерение ежегодно увеличивать дивидендные выплаты. Операционный денежный поток X5 по итогам 9 мес. вырос на 25% г/г за счет роста финансовых показателей и положительных изменений в оборотном капитале. FCF по итогам 9 мес., согласно нашим расчетам, составил около 88 млрд руб., что на 37% опережает результат сопоставимого периода прошлого года. Возможно, более развернутые комментарии относительно намерений компании менеджмент озвучит в ходе дня инвестора, который состоится завтра. Также мы ожидаем услышать от руководства ритейлера больше подробностей по масштабированию дискаунтеров, результатам продаж в октябре и планам на следующий год.

Аналитик: Артем Михайлин

Мобильное приложение для биржевой торговли «ВЕЛЕС Инвестор» - возможность комфортно инвестировать в любой момент из любой точки мира - теперь доступно для бесплатного скачивания в Google play или App Store. Клиенты, открывшие счет через «ВЕЛЕС Инвестор» и принявшие условия участия в конкурсе Московской биржи «Лучший частный инвестор 2021», получат возможность торговать без комиссии до конца 2021 года. Подробнее по ссылке.

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2021 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке