Велес Капитал ИК

Комментарии к отчетности

25 октября 2021 года

MAIL.RU GROUP ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ (3К21 МСФО)

MAIL.RU GROUP ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ (3К21 МСФО)

VK Group (ранее Mail.ru Group) представит свои финансовые результаты за 3К 2021 г. в четверг 28 октября. Мы полагаем, что компания по итогам периода продемонстрировала устойчивые темпы роста выручки на уровне 19 % г/г и улучшила рентабельность относительно 2К. Во многом этому могла поспособствовать динамика сегментов коммуникаций и онлайн-образования. В игровом направлении мы не ожидаем существенных различий с предыдущим кварталом и, скорее всего, там сохранились низкие темпы роста при относительно высокой рентабельности. Сейчас ориентир компании подразумевает рост выручки по итогам года на 18%-21% г/г до 127-130 млрд руб. и улучшение рентабельности EBITDA. Результаты 3К должны отразить движение VK в направлении реализации этих прогнозов. Наша рекомендация для GDR холдинга — «Покупать» с целевой ценой 2 646 руб. за бумагу.

Согласно нашей оценке, выручка VK Group по итогам квартала увеличилась на 19,1% г/г, до 30,5 млрд руб. Мы полагаем, что сегмент коммуникаций и социальных сетей показал рост выручки на уровне 19% г/г, а основным драйвером здесь осталась социальная сеть ВКонтакте. Доходы ВК, как мы ожидаем, выросли на 30% г/г благодаря развитию рекламных технологий и новых инструментов для бизнеса. Замедление роста сегмента относительно предыдущего квартала по большей части связано с эффектом базы сравнения. Поддержку рекламному направлению компании, на наш взгляд, оказывает и динамика рынка интернет-рекламы, объем которого по итогам 3К мог вырасти на 19% г/г, до 74 млрд руб. Доходы от IVAS, на наш взгляд, вернулись на траекторию роста, что оказало позитивное влияние на доходы Одноклассников и рентабельность всего сегмента коммуникаций. По нашим оценкам, рентабельность EBITDA подразделения увеличилась с 41,3% во 2К до 44%, но снизилась на 2 п.п. г/г.

В игровом подразделении по-прежнему наблюдается затишье с точки зрения релизов. Компания располагает примерно 20 проектами в разработке, но, скорее всего, их выпуск будет происходить постепенно, начиная с первой половины 2022 г. В отсутствии новых тайтлов и учитывая частично сохраняющийся эффект высокой базы мы полагаем, что выручка My.Games выросла всего на 6% г/г. Рентабельность EBITDA при этом могла оставаться на уровне 2К, когда показатель составил 24% благодаря экономии на маркетинговых затратах.

Рост образовательных сервисов, согласно нашим оценкам, продолжил замедляться из-за влияния базы сравнения с предыдущим годом. Тем не менее проекты продолжают привлекать новую аудиторию и наращивать число платящих студентов. Мы полагаем, что общее число зарегистрированных пользователей ed-tech в 3К превысило 1 млн, а выручка увеличилась на 57% г/г, до 2,6 млрд руб. Расширение портфеля продуктов и активные инвестиции в маркетинг пока не позволяют рассчитывать на положительную рентабельность EBITDA, так что мы ожидаем увидеть убыток около 260 млн руб. против 830 млн руб. во 2К. По итогам года VK Group прогнозировали выручку онлайн-образования более 9 млрд руб., что, на наш взгляд, вполне реалистично.

Сервис объявлений Юла мог вновь преодолеть рубеж выручки в 1 млрд руб. за квартал благодаря дальнейшему улучшению модели монетизации. Также проект активно движется к точке безубыточности в 2022 г., и мы ожидаем увидеть дальнейшее улучшение рентабельности. Текущая цель VK Group увеличить выручку Юлы с 3 млрд руб. в 2020 г. до 3,6-3,9 млрд руб. по итогам этого года. Внутри новых инициатив компании помимо Юлы довольно сильную динамику, по нашим расчетам, продемонстрировали облачные сервисы и прочие B2B проекты. В целом, мы ожидаем увидеть выручку подразделения в 2,8 млрд руб. (+60% г/г), а убыток на уровне EBITDA мог снизиться почти в 2 раза г/г, до 760 млн руб.

Увеличение чистого убытка по большей части связано с ростом инвестиций совместных предприятий.

В день выхода результатов менеджмент VK проведет конференц-звонок. Он назначен на 16:00 по московскому времени. Основное внимание мы сосредоточим на обсуждении развития и финансирования совместных предприятий, а также перспективах основного бизнеса.

Аналитик: Артем Михайлин

Мобильное приложение для биржевой торговли «ВЕЛЕС Инвестор» - возможность комфортно инвестировать в любой момент из любой точки мира - теперь доступно для бесплатного скачивания в Google play или App Store. Клиенты, открывшие счет через «ВЕЛЕС Инвестор» и принявшие условия участия в конкурсе Московской биржи «Лучший частный инвестор 2021», получат возможность торговать без комиссии до конца 2021 года. Подробнее по ссылке.

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2021 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке