ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки Розничные продажи в США на стороне низкой ставки Макростатистика, публикуемая по США, оставляет все меньше шансов на повышение ключевой долларовой ставки в этом году. Так, вчера хуже ожиданий оказался отчет по объему розничных продаж: в сентябре он сократился на 0,3% м./м. против -0,1% м./м. в августе (без учета компоненты а/м), что является следствием снижения цен не только на топливо, но и продукты питания. Кстати говоря, индекс цен производителей в сентябре упал на 0,5% м./м. (-1,1% г./г.). Также об отсутствии улучшений в экономике свидетельствуют данные Бежевой книги (оценка была несколько ухудшена по сравнению с предыдущей публикацией). Все это снижает оценку роста ВВП в 3 кв. и является еще одним аргументом в пользу сохранения ключевой долларовой ставки на текущем уровне в течение этого года. Участники рынка фьючерсов предполагают, что с вероятностью 50% ставка не будет повышена до марта 2016 г. Доходность 10-летних UST ушла ниже YTM 2%. Котировки Brent поднялись в район 49 долл./барр.

Экономика Нестабильная динамика цен и рост инфляционных ожиданий - не в пользу снижения ставки. См. стр. 2

Рынок ОФЗ Аукцион ОФЗ-ИН: бумаги разошлись крупными лотами В ходе вчерашнего аукциона Минфин реализовал весь предложенный объем ОФЗ 52001 20,2 млрд руб. по средневзвешенной цене 95,65% от номинала, при этом спрос составил 92,6 млрд руб. Стоит отметить, что 95% всех конкурентных удовлетворенных заявок (по которым и определялась средневзвешенная цена) имела объем не менее 2 млрд руб. На неконкурентные заявки пришлось 7,8 млрд руб. Таким образом, по характеру заявок можно предположить, что основными покупателями стали крупные инвесторы, которыми, по нашему мнению, могли стать управляющие пенсионными средствами (низкий купон и замедляющаяся инфляция не способствуют интересу к бумагам со стороны банков). Это размещение указывает на наличие свободных пенсионных средств на рынке, которые могут поддержать спрос на корпоративные выпуски.

Рынок корпоративных облигаций Мегафон: редкий гость на первичном рынке Сегодня открывается книга заявок на покупку 2-летних БО-5 Мегафона (BB +/Ba1/-) в объеме 15 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 11,40-11,65% годовых, что соответствует YTP 11,72-11,99% и спреду 136-163 б.п. к кривой ОФЗ. Напомним, что недавно состоялось размещение 2-летних БО-3 ВымпелКома ( BB/Ba3/-) с YTP 12,25% (=ОФЗ + 189 б.п.), в результате которого спрос в 2,2 раза превысил предложение, а реализовано было 15 млрд руб. Также успешное размещение 1,5-летних облигаций провел Магнит (S&P: BB+) с YTP 12,04% (=ОФЗ + 179 б.п.). Все эти размещения свидетельствуют о хорошем состоянии первичного рынка локальных облигаций, которое стало следствием минувшего ралли ОФЗ и ростом ожиданий дальнейшего снижения ключевой рублевой ставки. Мы считаем, что покупка качественных краткосрочных облигаций с положительным спредом над ставкой РЕПО ЦБ является лучшей альтернативой, чем покупка ОФЗ (которые имеют отрицательный спред к РЕПО). Относительно ценообразования, по нашему мнению, Мегафон должен оцениваться с заметным дисконтом по доходности к выпуску ВымпелКома, что обусловлено более консервативной стратегией развития Мегафона (в частности, отсутствием потребности у акционеров в финансировании других проектов). Кроме того, стоит учесть рейтинги Мегафона, находящиеся на суверенном уровне, что является фактором уверенности в сохранении RW по его облигациям на низком уровне (мы ожидаем изменение Положения 387-П в рамках перехода от абсолютных к относительным кредитным рейтингам). Мы оцениваем БО-5 Мегафона с YTP 11,5-11,65%.