ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки Неопределенность давит на рынки Сильный рост финансовых рынков в конце прошлой недели сошел на нет (американские и европейские рынки продемонстрировали разнонаправленную динамику), несмотря на то, что китайский рынок продолжил рост (+3,3% SHCOMP). Основное беспокойство вызывает намерение ФРС повысить ставку в конце этого года, подтверждением чему является заявление вице-президента ФРС С. Фишера (голосующего члена FOMC): "в настоящее время мы не ожидаем, что последствия событий за рубежом на экономику США окажутся достаточно сильными, чтобы повлиять на направление политики ФРС". При этом С. Фишер отметил, что повышение ключевой ставки приведет к укреплению доллара США и спровоцирует дальнейший отток средств c EM и усиление инфляции в этих странах. По-видимому, ФРС мало беспокоят негативные последствия от повышения ключевой ставки на EM. Между тем, макростатистика по США по-прежнему не дает явных оснований для ужесточения монетарной политики: индексы цен на импортные и экспортные товары в сентябре снизились на 0,1% и 0,7% м./м., при этом в годовом выражении спад составил 10,7% и 7,4%. Дефляция цен на импортные и экспортные товары не позволяет рассчитывать на скорое восстановление инфляции потребительских цен (+0,2%) до долгосрочной цели ФРС (2%). В евробондах РФ продолжилось ралли (выпуски Russia 42, 43 подорожали еще на 1,4 п.п.) в условиях роста цен на нефть. Сегодня активность на рынках будет невысокой, поскольку американские банки будут закрыты на празднование Дня Колумба. Интерес может представлять выступление еще одного голосующего члена FOMC Д. Локхарта.

Валютный и денежный рынок Дилемма расходования Резервного фонда: когда ожидать снижения валютных резервов? Подробнее см. стр. 2 Сегодня в комментариях Интерфаксу Э. Набиуллина заявила о том, что структурный дефицит ликвидности может сохраниться до 2018 г. По расчетам ЦБ, с начала этого года структурный дефицит ликвидности снизился с 7 до 4 трлн руб. Как мы уже неоднократно упоминали, основной причиной такого существенного сокращения дефицита рублевой ликвидности стало изменение состояния бюджета. Значительный рост бюджетного дефицита на фоне ускорения госрасходов привел к масштабному притоку средств в банковский сектор с самого начала 2015 г. Из комментариев Банка России следует, что регулятор ожидает сокращения структурного дефицита ликвидности и в дальнейшем. Мы отмечаем, что происходить это будет в основном за счет расходования Резервного фонда на финансирование бюджетного дефицита, что на первом этапе означает чистое поступление рублевых средств в банковский сектор. В этом году в общей сложности из Резервного фонда может быть потрачено около 2,6 трлн руб. В следующем году выделяется чуть свыше 2 трлн руб. На данный момент ЦБ абсорбирует эмитируемые за счет расходования Резервного фонда излишки ликвидности путем сокращения лимитов по своим рублевым операциям. Сопоставляя объемы потенциальных бюджетных поступлений с текущим объемом задолженности банков перед ЦБ и Минфином в 4,3 трлн руб. по инструментам рефинансирования, очевидно, что переход к профициту ликвидности по мере сокращения этой задолженности может занять не меньше полутора лет. Поэтому выглядят обоснованными высказывания ЦБ о том, что если Минфин не отклонится от своих ориентиров по фискальной политике, то банковская система еще будет оставаться в ситуации структурного дефицита рублевой ликвидности до конца трехлетки (до конца 2018 г.). Однако, на наш взгляд, есть серьезные риски того, что дефицит бюджета может существенно превысить плановые уровни в ближайшие годы. Если расходование средств из Резервного фонда будет происходить слишком быстро, как признает ЦБ, могут понадобиться иные инструменты изъятия излишних бюджетных поступлений в систему, включая продажи валюты из международных резервов. Между тем, очевидно, что эта мера будет временной и не основной. "Мы говорили, что может так случиться (продажи валюты из резервов - наше прим.). Но мы не собираемся тратить золотовалютные резервы, чтобы изымать рубли, если мы перейдем от ситуации со структурным дефицитом к профициту ликвидности. Есть и другие инструменты для того, чтобы изымать излишнюю ликвидность. Необязательно через продажу ЗВР" - комментирует Э. Набиуллина.