ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки Греция: события разворачиваются по экстренному сценарию Переговоры Греции с "тройкой" кредиторов, прошедшие в выходные, не принесли никаких положительных результатов: кредиторы не отступили от своих требований о повышении НДС и снижении пенсий в стране, на которые А. Ципрас ответил проведением референдума (запланирован на 5 июля), призвав граждан голосовать против этих "унизительных" требований. По-видимому, Греция надеется таким образом укрепить свои переговорные позиции с кредиторами (и частично снять с себя ответственность). Уже неизбежным является дефолт Греции по своему долгу перед МВФ (1,5 млрд евро), выплата которого истекает 30 июня. Следующий крупный платеж наступает 10 июля, когда необходимо погасить евробонды номиналом 2 млрд евро. Напомним, что общая стоимость греческого вопроса для кредиторов составляет 328 млрд евро, именно таков долг Греции, из которого 218 млрд евро приходится на кредиты и 82 млрд евро на бонды (из которых 21,7 млрд евро гасится в 2015 г.). Если на референдуме греки проголосуют против принятия требований кредиторов, то вероятным сценарием представляется дефолт Греции по своему долгу, неспособность банков исполнять свои обязательства (уже сейчас они поддерживаются исключительно за счет программы ELA ЕЦБ) и, как следствие, возможен выход страны из зоны евро, в этом случае кредиторы могут потерять большую часть своих вложений. С другой стороны, даже если Греция согласиться на требования кредиторов, то это не означает повышения платежеспособности страны: как показывает история, выполнение требований кредиторов (бюджетной экономии) в обмен на помощь приводит лишь к повышению долга (с 1,57х в 2014 г. до 1,77х ВВП в настоящий момент) из-за сильного спада экономики. В этой связи выход Греции из зоны евро не представляется невероятным. Для того, чтобы ограничить бегство капитала, в Греции, по крайней мере, до 6 июля (когда станут известны итоги референдума и реакция на них кредиторов) введены ограничения на движение капитала: снятие наличности не более 60 евро в сутки, все внешние платежи запрещены. Как мы и предполагали, такой сценарий развития событий не был учтен в ценах. Так, 10-летние бонды Греции обесценились на 12 п.п. до 38-43% от номинала, предполагая высокую вероятность дефолта, как следствие - спрос на безрисковые активы возрос, о чем свидетельствует снижение доходностей BUNDS (на 18 б.п. до 0,74% по 10-летним бумагам). В конце прошлой недели российские евробонды продемонстрировали умеренную коррекцию (длинные Russia 42, 43 потеряли 40-50 б.п.), которая, скорее всего, продолжится и сегодня, учитывая снижение цен на нефть (ниже 63 долл./барр. Brent).

Экономика Предварительные оценки Минэкономразвития подтверждают ускорение падения ВВП в мае Согласно расчетам МЭР, ВВП в мае упал на 4,9% г./г. после сокращения на 4,2% г./г. в апреле и на 2,2% в целом за 1 кв. 2015 г. Эти оценки лишь подтверждают итоги более ранней статистики Росстата, согласно которой в мае внезапно резко снизились инвестиции в основной капитал, а промышленность продемонстрировала такое падение, которое последний раз наблюдалось только в октябре 2009 г. Одновременно остается вялой потребительская активность. Это дало основания говорить о том, что фаза "дна" экономического роста не ограничится 2 кв. и, скорее всего, перейдет на 3 кв. 2015 г. Новая оценка МЭР согласуется с нашими прежними выводами - ожиданием падения ВВП во 2 кв. не менее, чем на 4% и риском сокращения ВВП в 3 кв. на 5%. Мы сохраняем наш прогноз падения ВВП в целом за 2015 г. на 4%.

Рынок корпоративных облигаций Роснефть: авансы - залог стабильности. См. стр. 2 В пятницу Роснефть (BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты за 1 кв. 2015 г. по МСФО, которые мы оцениваем как нейтральные с точки зрения кредитного профиля компании. Без китайских авансов платежи Роснефти на погашение внешнего долга и осуществление капитальных инвестиций могут привести к снижению предложения валюты от Роснефти, как крупнейшего экспортера, и обусловить ее дефицит на локальном рынке (если, конечно, ЦБ своевременно не расширит лимиты валютного рефинансирования). В то же время для самой Роснефти риски рефинансирования краткосрочной задолженности незначительны, учитывая накопленные денежные средства (534 млрд руб.), объем годового собственного денежного потока (>1 трлн руб.) и поддержку правительства. Наша рекомендация от 5 марта покупать евробонды TMENRU 17, 18 реализовалась: выпуски подорожали на 4-5 п.п. Мы сохраняем рекомендацию покупать бонды TMENRU 18 (YTM 5,75%) для инвесторов, не чувствительных к санкциям. Также нам нравится выпуск GAZPRU 19 (YTM 5,7%), который несколько выбивается из кривой эмитента.