ИК "Велес Капитал"

РусГидро

Прогноз результатов за 1 кв. 2015

Аналитик: Александр Костюков

Эл. почта: AKostyukov@veles-capital.ru

Ключевые моменты

Во вторник 30 июня РусГидро опубликует свои консолидированные результаты по итогам 1 кв. 2015 г. Мы ожидаем незначительный рост выручки до 94,25 млрд руб. (+2,9%) по сравнению с 1 кв. 2014 г., а также снижение показателя EBITDA на 28% до 18,35 млрд руб. из-за снижения маржинальности продаж группы компаний, вызванного падением выработки э/э на ГЭС во всех регионах присутствия компании.

Низкая водность рек вновь станет ключевым фактором падения финансовых результатов РусГидро. компания уже представляла свои операционные данные за 1 кв. 2015 г., зафиксировав падение генерации э/э на ГЭС на 27,6%. Наибольшее падение пришлось на Дальний Восток (-39,4%) и Центр (-30,7%), на которые приходится по 17% и 43,7% совокупной генерации ГЭС РусГидро. Мы также ожидаем негативного влияния от роста цен на топливо РАО ЭС Востока, который составил порядка 10%.

В то же время необходимо отметить факторы, которые оказали поддержку финансовым результатам РусГидро, -рост выработки э/э РАО ЭС Востока (+18,4%), рост цен на э/э на оптовом рынке во II ц. з. (+39,7%), а также рост цен на мощность для энергоблоков II ц.з. вследствие проведенной либерализации в мае 2014 г. Последние два фактора сыграли ключевую роль в сдерживании падения показателя EBITDA.

Мы считаем, что публикация отчетности не окажет значительного влияния на котировки РусГидро, поскольку снижение операционных результатов, как и рентабельности продаж уже заложено в текущей цене котировок компании. При этом мы ожидаем улучшения условий для генерации ГЭС уже по итогам 2 кв. 2015 г., что подтверждают данные <Системного оператора>, зафиксировавшего рост выработки э/э ГЭС в мае на 1,2% в сравнении с маем 2014 г. В пользу улучшения операционных результатов ГЭС выступают и данные РусГидро о повышении уровня воды в водохранилищах компании. По ряду водохранилищ уровни превосходят прошлогодние показатели.