Велес Капитал ИК

Комментарии к отчетности

19 апреля 2021 года

СЕВЕРСТАЛЬФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (1К21 МСФО)

СЕВЕРСТАЛЬФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (1К21 МСФО)

Северсталь представила сильные операционные и финансовые результаты за 1-й квартал 2021 г. Высокие цены на сталь будут поддерживать показатели компании на достойном уровне на протяжении всего 2021 г. и обеспечат совокупный дивиденд в размере 181 руб. на акцию с доходностью более 10%. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций Северстали и не исключаем рост котировок до 2 000 руб. под влиянием высокой форвардной дивидендной доходности и благоприятной рыночной конъюнктуры.

Операционные результаты. С 2021 г. Северсталь перешла на одновременную публикацию операционных и финансовых результатов. В 1-м квартале 2021 г. выплавка стали выросла на 4% г/г, до 2 961 тыс. т, на фоне увеличения количества плавок и их веса. Продажи стальной продукции снизились на 4% г/г, до 2 630 тыс. т, что привело к росту запасов и оборотного капитала. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью снизилась до 46% против 53% в предыдущем квартале вследствие смещения акцента в сторону продукции низкого передела (г/к и сортовой прокат, полуфабрикаты). Средняя цена реализации стальной продукции увеличилась на 26% к/к, до 696 долл. за т, что является максимум с 2013 г. Себестоимость сляба выросла на 16% к/к, до 185 долл. на т.

Финансовые показатели. Несмотря на слабые продажи, резкий рост цен на сталь вслед за мировым бенчмарками обеспечил ударные финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. выручка Северстали увеличилась на 25% г/г, до 2 219 млн долл., вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры. Благодаря падению себестоимости на тонну на фоне ослабления рубля и высокой вертикальной интеграции EBITDA продемонстрировала двукратный рост до 1 162 млн долл. с рентабельностью выше 40%. По итогам 1-го квартала 2021 г. свободный денежный поток составил 497 млн долл. в результате роста операционных средств и снижения CAPEX.

Долговая нагрузка. Северсталь в 1-м квартале 2021 г. традиционно не осуществляет фактические выплаты акционерам, что в совокупности с сильными финансовыми показателями привело к снижению чистого долга на 22% к/к, до 1 589 млн долл. Благодаря удвоению EBITDA соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0,52х, отдалившись от порогового значения 1,0х. Во 2-м квартале 2021 г. ожидается двойная выплата дивидендов (за 4-й квартал 2020 г. и 1-й квартал 2021 г.), что приведет к росту долговой нагрузки. Согласно нашим расчетам, даже в условиях высоких цен на сталь значение чистый долг/EBITDA к концу года приблизится к 0,8х.

Дивиденды. Совет директоров Северстали рекомендовал выплатить дивиденд за 1-й квартал 2021 г. в размере 46,8 руб. на акцию (доходность 2,6%), что соответствует примерно 100% FCFF. Дата отсечки назначена на 1 июня 2021 г. По нашей оценке, совокупный дивиденд по итогам 2021 г. составит 181 руб. на акцию. Форвардная доходность к текущим котировкам составляет более 10%.

Состояние отрасли. Компания отмечает, что влияние пандемии на металлургическую отрасль оказалось не таким длительным и глубоким, как ожидалось. Быстрое восстановление экономики Китая, простой части сталеплавильных мощностей и низкий уровень запасов привели к резкому росту спроса на стальную продукцию в конце 2020 г.-начале 2021 г. На рынке железной руды в 1-м квартале 2021 г. также сформировался дефицит, что привело к стремительному росту цен на железорудное сырье. Северсталь, обеспеченная железной рудой более чем на 100%, является бенефициаром текущей ситуации, продавая излишки третьим сторонам. Цены на металлургический уголь остаются под давлением на фоне затянувшихся торговых войн между Китаем и Австралией, что также играет на руку компании.

Аналитик: Василий Сучков

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2021 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке