ЗАО "Райффайзенбанк"

Добрый день,

Наша аналитика в Telegram-канале https://t.me/RaifFocusPocus

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Валютный и денежный рынок Профицит бюджета не отменяет притока ликвидности По данным Минфина, федеральный бюджет в мае был сведен с профицитом в 190 млрд руб. Впрочем, несмотря на это, бюджетный канал остается поставщиком рублевой ликвидности. В мае основной ее объем поступил через интервенции (231 млрд руб.) и депозиты Казначейства (151 млрд руб.). При этом ключевыми факторами ее оттока, помимо профицита (-190 млрд руб.), выступили ОФЗ (-83 млрд руб.), средства, не направленные на расходы бюджета (-56 млрд руб.), и РЕПО Казначейства (-10 млрд руб.). Таким образом, за счет федерального бюджета в мае в систему поступило 43 млрд руб. Интересно, что, судя по факторам ликвидности, публикуемым ЦБ, приток по статье бюджета и прочих факторов оказался на порядок больше (344 млрд руб.). Разница, как мы полагаем, во многом объясняется операциями ЦБ и банков ФКБС.

Экономика Итоги заседания ЦБ: без снижения в этом году? В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку неизменной (7,25%), что совпало с нашими ожиданиями. При этом основным аргументом стало не недавнее ослабление рубля и не ускорение роста цен на бензин, а решение Правительства повысить НДС с 18% до 20%, начиная с 1 января 2019 г. Как мы отмечали ранее, это будет иметь непосредственный проинфляционный эффект (около +1,4 п.п. к годовой инфляции, наша оценка), который может сопровождаться эффектами второго порядка, связанными с тем, что инфляционные ожидания населения остаются незаякоренными. В целом риторика пресс-релиза и Э. Набиуллиной была неожиданно жесткой. Глава ЦБ практически исключила возможность продолжения смягчения политики до конца этого года, отметив, что текущие денежно-кредитные условия близки к нейтральным. Кроме того, учитывая, что основной эффект от повышения НДС проявится в 2019 г., мы полагаем, что потенциал для снижения ставки в 2019-2020 гг. также уменьшился. Но, тем не менее, на наш взгляд, он все же сохраняется, даже в перспективе этого года. Напомним, что ЦБ уже не раз достаточно сильно менял свою риторику в зависимости от изменения конъюнктуры. Так, в конце 2016 г. регулятор оценивал перспективы смягчения достаточно осторожно, однако по факту оно оказалось очень активным. В этой связи мы по-прежнему допускаем снижение ставки до конца этого года. Впрочем, вероятность достижения уровня в 6,75% (наш предыдущий прогноз) уменьшилась (такой сценарий будет возможен, если инфляция стабилизируется ниже уровня в 3% до конца года). Из-за острой реакции регулятора на введение НДС мы также планируем пересмотреть наш прогноз по ставкам на 2019-2020 гг.

Налоги и пенсии: решения выходного дня В выходные Правительство направило в Думу два законопроекта: об увеличении пенсионного возраста и о повышении НДС. Детали пенсионной реформы и ее эффект на экономику мы проанализировали в обзоре на стр. 2. Про эффект повышения НДС на экономику мы писали в нашем комментарии от 15 июня, однако нам показалось интересным остановиться на некоторых деталях, указанных в пояснительной записке к законопроекту. Вместе с повышением НДС предлагается также рассмотреть отмену повышения тарифов страховых взносов, которое было запланировано на 2021 г. Напомним, что на период 2017-2020 гг. действуют особые ставки тарифов на обязательное пенсионное страхование (см. таблицу). После 2020 г. предлагалось заменить их более высокой ставкой в 26%. Сейчас Правительство решило не идти на этот шаг и зафиксировать действующий вариант ставок бессрочно. Согласно их расчетам, из-за неповышения ставки на ОПС бюджет недосчитается около 2,7 трлн руб. за период с 2019 г. по 2024 г. Впрочем, из-за того, что поступления от повышения НДС превысят эти потери (власти рассчитывают получать ежегодно 620 млрд руб. дополнительных поступлений, т.е. 3,7 трлн руб. за 6 лет), в целом изменения налогов будут позитивны для бюджетных доходов. Отметим, что указанная комбинация налоговых решений напоминает обсуждавшийся длительное время налоговый маневр в ненефтегазовоый сфере (повышение НДС в обмен на снижение страховых взносов). Впрочем, в текущей версии снижение страховых взносов номинально: фактически бюджет не идет на снижение доходов, а лишь отказывается от будущих повышенных поступлений (в то время, как НДС увеличивается реально).

Может ли пенсионная реформа ускорить рост экономики? См. стр. 2

В конце каждого ежедневного обзора вы найдете список покрываемых нами компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по экономике и финансовым рынкам.

(See attached file: Daily 18062018.pdf)

Чтобы отписаться от рассылки, пройдите по ссылке: mailto:treasury_research@raiffeisen.ru?subject=unsubscribe +uid=review@finmarket.ru+sid=001859 Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!