Считаем целесообразным воспользоваться офертой по SIBUR 23 и переложить средства в другие бумаги - ВТБ Капитал

"За последний месяц с небольшим Сибур стал уже пятой российской компанией, объявившей о выкупе облигаций. До этого, в сентябре–октябре, четыре российских эмитента (РЖД, Полюс, ПМХ и Global Ports) выкупили бумаги на 766 млн долл. А с начала года объем российского рынка еврооблигаций сократился, по нашей оценке, более чем на 20 млрд долл. Условия выкупа предполагают щедрую, порядка 3 пп, премию к вторичному рынку: до объявления оферты облигации SIBUR 23 котировались на уровне около 94,3% от номинала, а вчера подорожали на 2,0 пп. Как мы отмечали в нашем обзоре результатов Сибура за 1п18 по МСФО, во 2п18 у эмитента практически нет никаких выплат по долговым обязательствам, а за весь 2019 г. ему предстоит погасить 42 млрд руб. (около 634 млн долл. по текущему курсу), в основном по банковским кредитам и рублевым облигациям. В 2020–2022 гг. выплаты составят 25–34 млрд руб. (377–513 млн долл.) в год, что мы считаем достаточно комфортным уровнем для компании. Согласно отчетности за 1п18, на середину текущего года на балансе Сибура было 24 млрд руб. денежных средств (около 362 млн долл.). Помимо этого компании доступны подтвержденные и неподтвержденные кредитные линии на сумму 139 млрд руб. (около 2,1 млрд долл.) и 206 млрд руб. (около 3,1 млрд долл.) соответственно.

Поскольку по окончании выкупа объем облигаций SIBUR 23 в обращении, исходя из условий оферты, не опустится ниже 300 млн долл., выпуск должен остаться в составе облигационного индекса CEMBI. На текущих уровнях SIBUR 23 выглядит дорого относительно бумаг других российских эмитентов первого эшелона, торгуясь с доходностью ниже, чем, например, у NLMKRU 23, GMKNRM 23 или PHORRU 23. К тому же мы не исключаем, что эмитенты указанных выпусков также могут рассмотреть возможность выкупа. В связи с этим мы считаем целесообразным воспользоваться офертой по SIBUR 23 и переложить средства в бумаги других эмитентов", - отмечают аналитики ВТБ Капитал