Продолжаем видеть больше ценности в "длинных" позициях по российскому долгу - Росбанк

"Во второй половине вчерашнего дня российский долговой рынок, кажется, начал "нащупывать" то "дно", от которого можно оттолкнуться. С одной стороны, подобный разворот можно связать с крайней аккуратностью подхода Минфина к первичным размещениям - сегодня рынку будут предложены лишь до 10 млрд руб. "коротких" ОФЗ-ПК 29012. С другой стороны, нельзя не заметить, что по времени он совпал с разворотом и сегмента локального долга других развивающихся стран (ЮАР, Турция). Рассуждая о "нормализации" кривой в условиях ожиданий меньшей мягкости отечественной ДКП, на ум приходит сопоставление текущей кривой ОФЗ с образцом конца 2013 года, т.е. до начала санкционного валютно-нефтяного шока. В этом отношении приходится признать, что сейчас кривая гособлигаций имеет меньший наклон - спред 2-10 лет в +62 бп против +132 бп. Более того, она предлагает меньший уровень премии относительно ставки ЦБ, например, +35 бп против +170 бп в 5 годах. Однако у подобного расклада есть веские причины, которые кроятся как в существенном профиците рублевой ликвидности у банков сейчас (против существенного дефицита в конце 2013 года), так и в более активном участии нерезидентов. Несмотря на эпизоды фиксации прибыли, у нас нет ощущения, что крупные иностранные счета готовы к массированному закрытию позиций сейчас - прежде всего, с оглядкой на солидные отечественные макроэкономические фундаменталии. По крайней мере, с учетом отсутствия конкретных рисков для российской истории на горизонте обозримых недель. Мы не относим к категории рисков заседание ОПЕК+, принимая во внимание весьма комфортный уровень цен на нефть даже после коррекции. Как следствие, на данных уровнях мы продолжаем видеть больше ценности в "длинных" позициях по российскому долгу - например, в умеренном по дюрации сегменте 5-10 лет - нежели в "коротких" позициях даже с оглядкой на шаткость общего расклада сил в секторе долга развивающихся стран".