ОБЗОР: Ускорившаяся инфляция не позволит ЦБ РФ снизить ставку более чем на 0,25 п.п., что может вызвать некоторую коррекцию на рынке российских бондов

Ускорившаяся инфляция не позволит ЦБ РФ на заседании совета директоров 28 апреля снизить ключевую ставку более, чем на 0,25 процентного пункта (п.п.), сошлись во мнении участники долгового рынка, опрошенные "Интерфаксом". Для рынка облигаций такое снижение окажется в целом нейтральным, поскольку уже заложено в стоимостях бумаг. А по "коротким" ОФЗ снижение ставки шагом в 0,25 п.п. вместо 0,5 п.п. может даже вызвать некоторую коррекцию.

ИНФЛЯЦИЯ СКОРРЕКТИРОВАЛА ОЖИДАНИЯ

"До вчерашней статистики по инфляции у рынка действительно были ожидания снижения ключевой ставки ЦБ на 0,5 п.п., и в доходностях ОФЗ на коротком конце кривой уже были заложены именно такие ожидания. Однако выход инфляции на темпы 0,2% в неделю делают такой сценарий развития событий менее вероятным. Я полагаю, что Банк России будет снижать ставку на 0,25 п.п., поскольку снижение с большим шагом в условиях ускорившейся инфляции и невысоких цен на нефть было бы слишком агрессивным", - считает портфельный управляющий УК "Трансфингрупп" Иван Белов.

Росстат в среду сообщил, что недельная инфляция на 24 апреля разогналась до 0,2% (предыдущие три недели цены росли по 0,1%). Этот показатель стал максимальным с начала января - выше рост цен был только с 1 по 9 января, на 0,3%. Рост недельного индекса потребительских цен объясняется значительным удорожанием плодоовощной продукции. Годовая инфляция на 24 апреля увеличилась до 4,2% против 4,1% (оценка ЦБ на 17 апреля).

Вместе с тем, недельное ускорение роста цен не ломает глобального тренда на замедление инфляции, а потому снижение ключевой ставки как минимум на 0,25 п.п. представляется обоснованным, полагает портфельный управляющий УК "Капиталъ" Дмитрий Постоленко.

"Несмотря на последние данные, свидетельствующие о некотором ускорении инфляции, глобально в России сохраняется тренд на ее замедление. Рубль остается достаточно крепким, а реальные ставки в экономике - достаточно высокими. В таких условиях снижение ставок ЦБ назрело уже давно", - отметил Д.Постоленко.

С тем, что Банк России снизит ставку на 0,25 п.п., согласен и гендиректор УК "Спутник - управление капиталом" Александр Лосев.

"Я ожидаю очередного снижения на 0,25 п.п. С одной стороны, глава ЦБ госпожа Набиуллина заявляла, что видит "возможность продолжения снижения ключевой ставки во втором квартале", но с другой стороны, до конца второго квартала еще два заседания, а Банк России не склонен к резким движениям в последние пару лет и сохраняет кредитно-денежную политику умеренно жесткой", - отметил он.

Старший аналитик по макроэкономике и долговым рынкам компании "Атон" Яков Яковлев помимо инфляции указывает еще на ряд причин, по которым ЦБ может сохранить консервативный подход и ограничиться небольшим снижением ставки (на 25 б.п.).

"Во-первых, все более заметным становится восстановление внутреннего спроса: негативная динамика розничных продаж в марте существенно замедлилась на фоне улучшения динамики реальных располагаемых доходов, а в непродовольственном сегменте показатель впервые за 2 года вышел в плюс. Возможно, что отражением именно этого тренда (рост потребительского спроса) стало ускорение недельной инфляции. Во-вторых, последняя динамика курса рубля, возможно, говорит о том, что российская валюта теряет свою "устойчивость" к негативной динамике нефтяных цен. Впереди майское заседание ОПЕК, исход которого не определен. Кроме того, во втором квартале динамика платежного баланса с большой вероятностью будет играть "против" рубля. Потенциальные риски для российской валюты трансформируются в инфляционные риски, которые ЦБ, вероятно, не оставит без внимания", - отметил аналитик "Атона".

РАНЕЕ РЫНОК ЖДАЛ БОЛЬШЕГО

Еще 20 апреля председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила, что допускает на ближайшем заседании совета директоров дискуссии "о снижении ставки между 25 и 50 базисных пунктов".

После данного заявления Э.Набиуллиной рынки начали закладывать растущую вероятность снижения ключевой ставки на 50 б.п. Мягкая риторика Э.Набиуллиной тогда стала неожиданностью для рынка ОФЗ. "Всего за 1 день после ее последнего выступления доходности на ближнем участке кривой опустились на 10-20 б.п." - отметил ведущий аналитик Промсвязьбанка (MOEX: PSBR) Роман Насонов.

ПРИ СНИЖЕНИИ СТАВКИ МЕНЬШИМ ШАГОМ ВОЗМОЖНА КОРРЕКЦИЯ

Долговой рынок закладывает в свои ожидание сценарии более быстрого снижения ставок, чем наблюдаются в реальности, отмечает А.Лосев из "Спутника".

"Многие трейдеры уже закладываются на более существенное снижение - на 0,5 п.п. Поэтому решение Банка России снизить ключевую ставку "только" на 0,25 п.п. даже может вызвать некоторую коррекцию на ОФЗ - доходности по 3-летним государственным бумагам могут несколько подрасти", - полагает Д.Постоленко из УК "Капиталъ".

"В "коротких" ОФЗ сроком до года снижение с таким (на 0,25 п.п. - прим. ИФ) шагом, возможно, даже вызовет некоторую коррекцию", - согласен с таким мнением И.Белов из "Транснфингрупп".

С тем, что снижение ставки шагом в 0,25 п.п. может спровоцировать коррекцию на долговом рынке, также согласен Я.Яковлев из "Атона". "Мы ожидаем снижения ставки на 0,25 п.п. В этом случае реакция долгового рынка, по всей видимости, будет негативной. При этом, однако, "степень реакции" может быть сглажена, если в пресс-релизе ЦБ пойдет на смягчение риторики (например, допустит увеличение шага снижения ставки в будущем)", - указывает он.

Если регулятор решит ограничиться шагом в 0,25 п.п., то это может привести к смещению кривой доходности вверх на 0,05-0,10 п.п., полагает Р.Насонов из Промсвязьбанка.

Дальнейшая динамика изменений доходности ОФЗ будет во многом зависеть не от решения снизить ставку на очередную величину, а от содержания пресс-релиза и дальнейших комментариев главы ЦБ, резюмировал А.Лосев.

ЦБ РФ в марте впервые за полгода снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. - с 10% до 9,75% годовых. В заявлении по итогам заседания совета директоров говорилось, что регулятор "допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во втором-третьем кварталах текущего года".