Наиболее близким аналогом к новым облигациям "Акрона" является выпуск "Еврохима" (BB/-/BB) B1P1 - ИК "Атон"

"Акрон" (-/Ba3/BB-) открывает книгу заявок на новые облигации общей стоимостью 5 млрд руб., ориентир купона составляет 9,6-9,8%, что соответствует доходности 9,83-10,04% к оферте через 4 года (127-148 бп к ОФЗ). Наиболее близким аналогом к новым облигациям "Акрона" является выпуск "Еврохима" (BB/-/BB) B1P1, размещенный в 2016 году, который в настоящий момент торгуется с доходностью 9,85%@3Y (122 бп к ОФЗ). "Еврохим" - более крупная компания (почти в 3 раза больше по выручке) с чуть более низкой рентабельностью EBITDA (29% в 1П16 против 36% у "Акрона"), что объясняется сравнительно более низкой прибыльностью фосфатного сегмента бизнеса компании по сравнению с сегментом азотных удобрений. Также "Еврохим" имеет существенно более высокую долговую нагрузку (2,9x по соотношению "чистый долг/EBITDA" против 1,5x у "Акрона") на фоне масштабных инвестиций в производство калия (начало добычи планируется в 2017 году) и расширение существующего бизнеса. У "Акрона" тоже есть масштабный калийный проект ("Талицкий ГОК"), но в настоящий момент инвестиции в него приостановлены, компания планирует принять решение относительно дальнейшего развития калийного бизнеса в 2017 году. Если "Акрон" решит возобновить инвестиции в добычу калия, это, скорее всего, увеличит интенсивность капиталовложений и приведет к росту долговой нагрузки на ближайшие несколько лет, - отмечают аналитики ИК "Атон". - Разрыв в долговой нагрузке между двумя производителями удобрений может снизиться также в связи с улучшением кредитных метрик "Еврохима" благодаря недавно объявленным мерам поддержки акционеров (планируют предоставить компании бессрочный займ на 1 млрд долларов). В целом мы считаем, что риски "Акрона" и "Еврохима" должны торговаться со сравнимыми доходностями/спредами к суверенной кривой. Мы оцениваем справедливую доходность новых облигаций "Акрона" в 9,8% YTP – по нижней границе первоначального диапазона".