Триллион евро от ЕЦБ: как долго европейские лидеры будут держаться за идею о европейском единстве?

В декабре 2011 года Европейский центральный банк выдал банкам Европы 3-летние кредиты почти на 489 млрд. евро под 1 % годовых. Сумма, предоставленная банкам, превышает греческий долг и ВВП этой страны. На новом аукционе ЕЦБ может предоставить еще 700 млрд евро. Несложно представить, как это повлияет на экономику и финансовые рынки

По подсчетам экономистов, сумма средств, которая позволила бы вновь созданному Европейскому Фонду финансовой стабильности (EFSF) разрешить проблемы с долгам всех стран еврозоны, составляет приблизительно 2,2 трлн. евро. При наличии этих денег в EFSF странам еврозоны не угрожали бы последствия долгового кризиса. Однако вновь созданный фонд не собрал этих средств. Более того, враждебно настроенные (по мнению европейских политиков) рейтинговые агентства лишили фонд максимального кредитного рейтинга, что еще более осложнило задачу его наполнения. EFSF не смог бы привлечь 1,2 триллиона евро так быстро и на таких льготных условиях (напомним, 1 % годовых).

Для сравнения: размер средств, необходимых Греции в 2012 году - 50 млрд. евро и 11 млрд. для выплаты процентов; о предоставлении этих средств торг вели не одну неделю. Все возможные убытки банков ограничены их балансовой позицией по греческому долгу в размере 60 млрд. евро. ЕЦБ готов обменять греческие гособлигации, которые банк выкупил на вторичном рынке, на облигации Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), в результате чего задолженность Греции будет уменьшена почти на 11 миллиардов евро.

Неоднократно отмечалось, что те же задачи, что и EFSF, мог бы выполнять ЕЦБ, однако руководство банка занимало консервативную позицию, опираясь на поддержку Германии и других стран с сильными экономиками, не желающих подрывать основы валютной стабильности Европы. Но, похоже, теперь альтернативы не осталось: либо ЕЦБ продолжает использовать печатный станок для тушения пожара с суверенными долгами, либо Европу ждет цепочка суверенных дефолтов.

Казалось бы, ЕЦБ сравнительно успешно решает европейские проблемы. На финансовых рынках наблюдается практически безостановочный рост активов с конца ноября 2011 года, когда готовился первый аукцион, на котором банки получили 489 млрд. евро. Можно уверенно прогнозировать, что в конце февраля сумма кредитов как минимум удвоится, и таким образом, на рынках продолжится ралли, которое может идти вплоть до мая 2012 года. С конца ноября 2011 индекс S&P 500 вырос на 17,5 %, и еще столько же он может прибавить к маю-2012. Рост на европейских фондовых рынках может быть еще заметнее.

Значительное положительное влияние политика ЕЦБ оказывает на долговые рынки: ставки на заимствования для Италии, Испании, Франции с конца 2011 года снизились очень значительно; эти заемщики теперь спокойно размещают новые транши, не опасаясь неадекватно высоких расходов на обслуживание долга.

В то же время, долгосрочно количественное смягчение ЕЦБ не даст положительного эффекта. В четвертом квартале 2011 года ВВП Еврозоны снизился на 0,3%, т.е. экономика вошла в рецессию, и это подтверждается статистическими данными. Агентство Moody's сообщило о постановке на пересмотр с возможностью снижения рейтингов 114 европейских банков - итальянских, испанских, французских, а также нескольких из Германии и Швейцарии. Агентство объясняет свое решение продолжающимся кризисом в еврозоне, падающей кредитоспособностью европейских правительств и трудностями, стоящими перед банками с большой активностью на рынке капитала в долгосрочной перспективе. Я не думаю, что американские агентства относятся к Европе предвзято, они просто констатируют наличие проблем и отсутствие перспектив их решения.

В результате действий ЕЦБ, стоимость евро к другим валютам ожидаемо будет снижаться, есть угроза инфляции, что не может радовать простых немцев или французов. Альтернативы такому развитию событий пока не видно, коль скоро ЕЦБ решил финансировать долговые заимствования стран Европы за счет денежной эмиссии через кредиты коммерческим банкам.

Если говорить о возможном выходе отдельных стран, в частности, Греции, из зоны евро, то такой поворот событий видится маловероятным. Невозможно представить, как правительство страны сможет заставить своих граждан и бизнес отказаться от сравнительно сильной валюты в пользу слабой, никому не нужной драхмы. Не иначе, для выхода Греции из еврозоны Германии придется соорудить вокруг этого государства стену наподобие берлинской.

Другое дело, если свою валюту захотят создать сильные страны с разумной бюджетной политикой и отсутствием проблем с госдолгом. Такой сценарий теоретически возможен, хотя сейчас никто его всерьез не рассматривает и не обсуждает. Однако сами действия по подготовке документов, подобных появившемуся в феврале "Выход и исключение из ЕС и европейского валютного союза: некоторые соображения" является, по сути, не только предупреждением для Греции, Португалии, Испании, но и началом деления стран на "хорошие" и "плохие".

Отсюда недалеко и до следующего шага: если не получится исключить "плохих", то могут уйти "хорошие". Вопрос только в том, как долго европейские лидеры будут держаться за идею о европейском единстве как за основную парадигму. Или, формулируя по-другому, как долго граждане государств на севере Европы будут согласны принимать на себя часть финансовых проблем соседей по континенту по "идейным" соображениям?