ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Валютный и денежный рынок

Лишь повышение интервенций во 2 кв. сможет защитить рубль при дальнейшем

падении нефти

За март цены на нефть существенно просели: в среднем цена Brent опустилась

до 34 долл./барр., на фоне чего рубль ослаб до 74,5 руб./долл. (среднее

значение за месяц). Отметим, что формально по бюджетному правилу перейти к

продажам валюты власти должны были бы лишь с 7 апреля, однако упреждающие

продажи они начали еще в начале марта, к чему потом добавились операции в

рамках сделки по Сбербанку.

Продажа 4-5 млрд долл. в месяц… По нашим расчетам, в марте объем выпадающих

нефтегазовых доходов (из-за падения цены нефти Urals ниже 42,4 долл./барр.)

составит 70-80 млрд руб. (0,8-1 млрд долл. за месяц), или 3,2-3,6 млрд руб.

в день. Приблизительно на таком же уровне могут находиться и объемы

регулярных продаж валюты в апреле. Однако подчеркнем, что в последние дни

спред между ценами нефти Urals и Brent расширился вследствие опережающего

падения котировок российской марки. Из-за этого фактический объем,

рассчитанный Минфином, может быть заметно больше. Кроме того,

осуществляются еще и дополнительные продажи валюты (в рамках сделки по

продаже ЦБ РФ доли Сбербанка), суммарный объем которых может составить

30-35 млрд долл. (но этот объем неравномерно распределен по дням и зависит

от отклонения котировок Urals от 25 долл./барр.). О вкладе этих

дополнительных операций в общий объем можно судить, исходя из того, что с

16 марта до 20 марта (когда и произошло заметное обесценение нефти Urals)

размер продажи валюты увеличился на 10 млрд руб. в день до уровня 13,7 млрд

руб., а вчера произошел рост еще на 2,7 млрд руб. до 16 млрд руб. То есть

сейчас продажи валюты ЦБ РФ уже в 5 раз выше, чем те, что должны были быть

в рамках реализации бюджетного правила. В своих оценках мы исходим из того,

что объем продажи валюты в апреле будет около текущих дневных объемов (16

млрд руб.) и составит 4-5 млрд долл. в месяц.

… вместе с провалом импорта оказывает сильную поддержку рублю сейчас. Этот

фактор (интервенции ЦБ РФ, эквивалентные 48-60 млрд долл. в годовом

выражении), а также временный провал импорта (из-за ограничений, введенных

для сдерживания распространения коронавируса как в РФ, так и за ее

пределами) сейчас являются основной опорой для курса рубля, который

демонстрирует невиданную ранее устойчивость к обесценению нефти и других

сырьевых товаров, экспортируемых из РФ.

Однако в среднесрочной перспективе (на горизонте нескольких месяцев)

текущая рекордно низкая рублевая цена нефти (1793 руб./барр. Brent и

1400-1500 руб./барр. Urals) не является устойчивой. По нашим оценкам

(регрессия, построенная по низким долларовым ценам нефти), эта цена может

вырасти до 2100 руб./барр., если рынок «потеряет» ожидания по скорому

отскоку нефти. При этом кривая форвардных цен свидетельствует об их

наличии, несмотря на отсутствие признаков улучшения ситуации на рынке нефти

(текущий переизбыток предложения из-за низкого спроса сейчас оседает в

коммерческих хранилищах, заполнение которых может еще больше обесценить

нефть). В таком сценарии возвращение рублевой цены нефти к равновесному

уровню, на наш взгляд, будет происходить в основном за счет ослабления

рубля (в диапазон 85-90 руб./долл.).

В среднесрочной перспективе ухудшающийся платежный баланс рисует другую

картину для рубля. Начиная с апреля, мы ожидаем постепенное ухудшение

состояния платежного баланса, главным образом, за счет выплаты дивидендов,

а также уплаты процентов по внешнему долгу: во 2 кв. отрицательный баланс

инвестиционных услуг, по нашим оценкам, составит 10,4 млрд долл., который

превысит сальдо торгового баланса (здесь мы предположили, что импорт падает

на 2-3 п.п. в сравнении с 2019 г. до 13-14% ВВП) и приведет к

отрицательному сальдо счета текущих операций в размере 12-18 млрд долл. в

зависимости от размера дисконта Urals (в предположении сохранения текущей

цены Brent и такого же сильного рубля). Этот дефицит текущего счета едва

компенсируется интервенциями, однако не закрывает возможное увеличение

оттока капитала (со стороны частного нефинансового сектора и с рынка

госбумаг). Кроме того, наше предположение о таком сильном падении импорта

может быть слишком оптимистичным. Помимо платежного баланса на курс рубля

давление будут оказывать рублевые ставки (доходности базовых активов),

которые выглядят низкими в сравнении с реализовавшимся ослаблением рубля

(именно оно формирует ожидания). В итоге мы считаем, что рубль сохраняет

потенциал для ослабления во 2 кв., если ЦБ РФ не решит еще увеличить объем

продажи валюты на открытом рынке (при таких тратах валюты объем, выделенный

для продажи “под Сбербанк”, будет быстро израсходован).

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.

Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!