ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Рынок корпоративных облигаций

Polyus: все-таки снизил производственный план на 2021 г.

Нейтральные результаты за 4 кв., поддержку оказали продажи

флотоконцентрата. Крупнейший российский производитель золота Polyus (ВВ

+/Ba1/BB) на прошлой неделе опубликовал в целом нейтральные финансовые

результаты за 4 кв. 2020 г. по МСФО. Благодаря повышению объемов продаж на

7% кв./кв. за счет увеличения реализации флотоконцентрата (вдвое кв./кв.,

его доля в продажах достигла 17% против 9% кв. ранее) при снижении цен на

золото на 2% кв./кв. выручка в 4 кв. выросла на 4% кв./кв. до 1, 5 млрд

долл., показатель EBITDA – на 3% кв./кв. до 1,14 млрд долл., рентабельность

по EBITDA снизилась на 0,8 п.п. с рекордных 75,9% в 3 кв.

Снижение ТСС из-за сезонного сокращения добычи на россыпях, роста доли

флотоконцентрата и ослабления рубля. Общие денежные издержки (ТСС) в 4 кв.

снизились на 4% кв./кв. до 354 долл./унция за счет сезонного сокращения

добычи на россыпях с высокими ТСС (946 долл./унция), увеличением доли

флотоконцентрата (более низкая себестоимость) в продажах, а также

ослаблением рубля (на 4% кв./кв.). На ключевом активе Олимпиаде, несмотря

на рост продаж флотоконцентрата, TCC повысились на 5% кв./кв. до 297

долл./унция в результате плановых ремонтов и снижения среднего содержания

золота в руде (до 3,34 г/т с 3,56 г/т в 3 кв.). На Наталке также произошло

повышение издержек (+8% кв./кв. до 342 долл./унция) из-за роста расходов на

ремонты.

Свободный денежный поток в 2020 г. был направлен в основном на погашение

долга. Операционный денежный поток в 4 кв. снизился на 6% кв./кв. до 895

млн долл. в результате инвестиций в объеме 42 млн долл. в оборотный капитал

(против высвобождения 16 млн долл. в 3 кв.), но за год достиг рекордных 3

млрд долл. При этом капвложения за год составили 800 млн долл. (включая

расходы на строительство высоковольтной линии Омчак). Свободный денежный

поток (?2 млрд долл.) был направлен в основном на погашение долга (1,3 млрд

долл. во 2-3 кв.), а также на дивиденды (855 млн долл. в 3 и 4 кв.). По

итогам 2П 2020 г. рекомендованы дивиденды 693 млн долл. За 4 кв. долговая

нагрузка (без учета деривативов), по нашим оценкам, не изменилась,

оставшись на уровне 0,57х Чистый долг/EBITDA.

На 2021 г. запланирован рост капвложений. В 2021 г. капвложения планируются

на уровне 1-1,1 млрд долл., увеличение связано с принятым решением о

строительстве ЗИФ-5 на Благодатном, завершением ТЭО по Сухому Логу и

дальнейшими работами в опережение графика, переносом части расходов на IT с

2020 г. и пр. Напомним, что основные затраты по крупнейшему greenfield

проекту Сухой Лог планируются на 2023-2027 гг. (3,3 млрд долл.).

Компания повысила прогноз по ТСС и снизила прогноз по производству на 2021

г. В 2021 г. компания прогнозирует, что TCC вырастут до 425-450 долл./унция

с 362 долл./унция в 2020 г. (используется курс 65 руб./долл. и прогнозная

цена на золото 1300 долл./унция) в результате инфляции, снижения содержания

золота в руде на Олимпиаде (восстановление содержания ожидается в 2022-2023

гг. по мере доступа к богатой руде), а также уменьшения доли

флотоконцентрата в общей структуре продаж. Производственный план на 2021 г.

озвучен на уровне 2,7 млн унций, т.е. -2% г./г. (в 2020 г. было произведено

2,77 млн унций, что составило -3% г./г.), с учетом изменения графиков

горных работ в связи со вспышкой COVID-19 в мае-начале июня на Олимпиаде.

Бонды PGILLN 22 (YTM 1,28%), PGILLN 23 (YTM 1,75%) и PGILLN 24 (YTM 1,92%)

выглядят неинтересно (торгуются с премией 6-7 б.п. к НЛМК, ММК, Северстали

и с дисконтом 19 б.п. к Металлоинвесту), учитывая пройденный пик цен на

золото и постепенное их снижение (-7,7% с начала года). В условиях узких

кредитных спредов лучшей альтернативой мы считаем суверенные бонды Russia

28, 30, предлагающие высокую текущую доходность (4,5-6,5%) при умеренных

рыночных рисках. Более того, в отличие от корпоративных бумаг налог из-за

обесценения рубля не возникает (в суверенных выпусках иначе считается база

для налогообложения прироста стоимости бумаг).

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.

Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!