ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки

Инфляция может отправить рынки к Сцилле и Харибде

Инвесторы обратили внимание на высокую ожидаемую инфляцию… Безудержный рост

(практически всех) активов на финансовых рынках в условиях запущенного

печатного станка в США в последние несколько дней споткнулся об

инфляционные ожидания (однако пока «бычьи» настроения все еще сильны –

индекс S&P лишь консолидировался вблизи максимума). Инвесторы обратили

внимание на продолжающийся уже многие месяцы рост предполагаемого UST и

TIPS показателя будущей инфляции, который на 2-летнем горизонте вырос до

2,55% (для сравнения – еще в начале года он был ниже 2%), заметно превысив

целевой уровень ФРС.

… которая уже длительное время растет в ответ на адресные программы

стимулирования. Таким образом, участники рынка считают, что потребительская

инфляция начнет рост и превысит целевой уровень ФРС. В основе этих ожиданий

лежат уже реализованные программы стимулирования (в 2020 г. и новый

одобренный в 2021 г. пакет мер), которые в отличие от предшествующих

стимулов стали адресными (поддержка осуществляется на уровне потребителя, а

не его работодателя, как было раньше). Есть опасения, что это может

изменить поведение потребителей – они станут больше тратить (несмотря на

все еще высокий уровень безработицы), и это приведет к превышению инфляцией

целевого уровня. По-видимому, именно это превышение (а не сам факт роста

инфляционных ожиданий) на фоне высказанных опасений в Конгрессе со стороны

республиканцев (в ходе согласования очередного пакета стимулирующих мер) и

стало причиной всплеска опасений того, что ФРС в скором времени может

начать ужесточение монетарной политики.

Однако пока макроданные не подтверждают скорый рост инфляции. Однако

представители ФРС (включая главу FOMC) пока не озвучивают значимость этих

рисков. Кроме того, в публикуемых макроданных признаки значимого всплеска

инфляции также не прослеживаются. В таких условиях продолжение роста

доходностей UST может лишь подтолкнуть ФРС начать выкуп госбумаг в рамках

таргетирования всей линии доходностей.

По нашему мнению, реализация риска инфляции (в ответ на адресные меры

стимулирования) является событием низкой вероятности, однако в случае его

наступления последствия могут быть очень существенными. Единственным

инструментом для борьбы с инфляцией (в рыночной экономике) является

повышение ключевой ставки, но рост стоимости обслуживания долга при таком

его огромном уровне (как у корпораций, так и физлиц произошел большой

прирост долга в 2020 г.) сильно замедлит развитие экономики (или даже

вызовет рецессию). При этом на рынках произойдет обвал раньше проявления

этих событий. С другой стороны, даже если ФРС будет терпеть повышенную

инфляцию (не будет повышать ключевую ставку и сворачивать стимулы), то

доходности все равно вырастут (инвесторы будут закладывать в цены бондов

неконтролируемый рост инфляции).

Рынок ОФЗ

Аукционы: Минфин решил не рисковать

На сегодняшнем аукционном дне, несмотря на двухнедельную паузу в

размещениях из-за праздничного дня, после которой обычно появляется высокий

спрос, Минфин решил ограничиться весьма консервативным предложением –

4-летним выпуском ОФЗ 26234 (YTM 6,21%) и инфляционными ОФЗ 52003 в объемах

доступных к размещению остатков (160 млрд руб. и 139,1 млрд руб.,

соответственно).

За две недели, прошедшие с предшествующего аукционного дня (когда некоторые

участники проявили высокий интерес к длинным бумагам), состояние рынка ОФЗ

ухудшилось: линия доходностей поднялась на 5-20 б.п. Наибольший рост

доходностей произошел в средней части линии (от 2 до 5 лет по дюрации). В

частности, 5-летние бумаги достигли отметки YTM 6,35%. Такая динамика рынка

ОФЗ РФ соответствует общей тенденции локальных госбондов GEM: доходности

10-летних выпусков выросли в пределах 25-90 б.п. (хуже рынка выглядели

бумаги Бразилии, лучше - Индии). По нашему мнению, основной причиной

коррекции GEM является недавний всплеск инфляционных ожиданий в США (см. в

теме «Мировые рынки»), а также общий всплеск инфляции во многих GEM (РФ не

стала исключением).

Несмотря на то, что тема санкций не получила развития по жесткому сценарию

(объявленные вчера санкции являются мягкими), премия ОФЗ РФ к ОФЗ Мексики

по-прежнему держится на уровне 90 б.п. (по 10-летним бумагам).

В условиях высокого оттока капитала из РФ и появления глобального тренда на

рост процентных ставок покупка ОФЗ РФ, по нашему мнению, не имеет

спекулятивного интереса (потенциал для роста доходностей сохраняется). В

этой связи Минфину, скорее всего, придется вновь предложить премию к

доходности 4-летних ОФЗ в размере 10-15 б.п. ко вторичному рынку.

Инфляционные ОФЗ 52003 могут найти своих покупателей на фоне всплеска

инфляции, однако пока этот всплеск не привел к росту цены бумаг (структура

выпуска является слабой, а официальный показатель не транслирует рост цен

по широкому перечню товаров и услуг).

Рынок корпоративных облигаций

РусГидро: сокращение гидрогенерации не омрачило результаты. См. стр. 3

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.

Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!