ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки

Восстановительный рост исчерпал потенциал, оставив риски

После быстрого восстановления от мартовской распродажи финансовые рынки с

начала мая находятся в боковом движении (в котором индекс S&P держится на

12-13% ниже максимума, кривая доходностей UST вблизи минимумов), несмотря

на то, что активы на балансе ФРС продолжают рост (+350 млрд долл. до 7,04

трлн долл.), хотя и меньшими темпами, чем в апреле (+900 млрд долл.). В

сравнении с объемом напечатанных денег масштаб восстановления финансовых

рынков выглядит очень скромным. Публикуемая макроэкономическая статистика

по США остается негативной: например, число получающих пособия по

безработице достигло нового рекорда 25,07 млн, превысив ожидания рынка,

также спад продолжается в обрабатывающей промышленности (значение индекса

активности, рассчитываемого по опросам представителей производств,

находится заметно ниже 50). Однако снижение темпа спада (значение индекса

опережающих индикаторов за апрель составило -4,4% против -6,7% в марте и

оказалось лучше ожидавшегося падения на 5,4%) свидетельствует о появлении

признаков улучшения ситуации вследствие снятия некоторых ограничительных

мер. По-видимому, финансовый рынок нашел некий краткосрочный баланс между

ожидаемым будущим эффектом от уже запущенных стимулов (большая их часть еще

не в экономике) и уроном, который получила американская экономика.

Основными рисками для финансовых рынков являются перманентное изменение

поведения потребителей вследствие карантинных мер (в этой связи интерес

представляет статистика о личных доходах и расходах по США, которая будет

опубликована в конце этой недели за апрель), эскалация конфликта между США

и Китаем, также угрозу все еще представляет COVID-19. Судя по комментариям

в СМИ, достигнутые до COVID-19 торговые соглашения остались в прошлом, при

этом экономика США сейчас не в лучшей форме, чтобы противостоять

последствиям торговой войны, которые могут сильно повлиять на исход

президентских выборов (не в пользу республиканцев). Кроме того, по

статистике COVID-19, в мире наблюдается лишь стабилизация прироста числа

болеющих людей (то есть по приросту заразившиеся по-прежнему превосходят

вылечившихся), что не позволит быстро полностью снять ограничительные меры

(это сдерживает восстановление экономик). В то же время в арсенале у ФРС не

так много средств для смягчения новых ударов (по сути, это введение

отрицательной ставки и расширение класса активов для выкупа). По нашему

мнению, на рынках сейчас больше риска, чем возможностей для получения

спекулятивной прибыли. При этом золото все еще дешево стоит в сравнении с

объемом напечатанных долларов.

Экономика

ЦБ готов к агрессивному смягчению

В прошлую пятницу Э. Набиуллина провела очередную еженедельную

пресс-конференцию. Основной вывод из нее, на наш взгляд, заключается в том,

что ЦБ готов снизить ключевую ставку на 100 б.п. уже в июне, хотя мы

сомневаемся в эффективности подобного шага. При этом возможность

внепланового снижения была исключена.

Заметно более низкая ставка, на наш взгляд, не сможет сделать стимулирующие

кредиты реальному сектору существенно более доступными (кредитный риск

остается высоким), не подстегнет инвестиции, но может создать риски для

усиления оттока капитала и ослабления рубля в перспективе, по мере выхода

экономики из самоизоляции. Кроме того, если предстоящее вероятное смягчение

политики является упреждающим (front-loaded), и дальнейшие темпы смягчения

политики будут снижены или вовсе сойдут на нет, это может заметно охладить

рынок ОФЗ, а это на фоне необходимости финансирования бюджетного дефицита

было бы крайне нежелательно. В таких условиях вероятность смягчения после

июня остается высокой. Отметим, что глава ЦБ оставила вопрос о том, будет

ли регулятор снижать реальную ставку ниже нуля (т.е. ключевую ниже 4% при

ожиданиях достижения таргета по инфляции) открытым (что в целом неявно

допускает продолжение смягчения политики).

Также интерес представляют и некоторые другие темы, затронутые главой ЦБ.

1) ЦБ не видит инфляционных рисков. По его оценкам, повышательное

давление со стороны ажиотажного спроса на товары первой необходимости

и ослабления курса рубля уже исчерпано, а меры антикризисной

соцподдержки, равно как и другие стимулирующие решения в области

бюджетной политики не окажут значимого давления на рост цен. Эта

ситуация, как мы видим, подтверждается недельными данными, инфляция

сейчас находится чуть выше 3% и до конца года вряд ли ощутимо

превысит 4%.

2) ЦБ прекратил дополнительные продажи валюты вследствие роста цен на

нефть Urals выше 25 долл./барр., однако продолжит их, если нефть

вновь подешевеет. Такой режим регулятор сохранит до 30 сентября. Как

мы оценивали ранее, ЦБ к настоящему моменту реализовал 370-420 млрд

руб. валюты в рамках дополнительных продаж. В перспективе ситуация

может пойти по разным сценариям, однако наш прогноз цен на нефть

Brent предполагает постепенное восстановление на горизонте до конца

года (то же самое можно сказать и про Urals), поэтому высока

вероятность, что дополнительные продажи, если и будут еще

проводиться, то будут небольшими.

3) ЦБ полагает, что падение ВВП во 2 кв. 2020 г. может оказаться глубже

8%. Как мы понимаем, основной негатив будет исходить не от

промышленности, которая чувствует себя заметно лучше наших ожиданий,

сколько от сферы услуг (торговля, транспорт и пр.) и непромышленных

отраслей (строительство), пострадавших значительно. При этом, судя по

оперативной статистике, падение вряд ли заметно превысит 10% г./г.

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.

Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!