ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки На рынках сохраняется затишье В условиях отсутствия значимых новостей финансовые рынки продолжают оставаться низковолатильными, американские и европейские индексы акций просели на 0,4%, доходность 10-летних UST опустилась на 3 б.п. до YTM 2,33%. Российский сегмент евробондов продолжил умеренное ценовое снижение (на 25-30 б.п.) вслед за котировками нефти. Кстати говоря, в последнее время суверенные бонды РФ выглядели лучше рынка, в результате чего G-спред к бондам Бразилии сократился до нуля. Это создает потенциал для ценового снижения в случае усиления коррекции цен на нефть.

Рынок ОФЗ Аукционы ОФЗ: Минфин предлагает фиксированную ставку После 2-недельной паузы на сегодняшних аукционах Минфин решил предложить два выпуска с фиксированной ставкой купона - 12,5-летние ОФЗ 26212 (YTM 10,48-10,5%) и 5-летние ОФЗ 26214 (YTM 10,6%) в объеме 10 млрд руб. и 5 млрд руб., соответственно. Предложение фиксированной ставки, по-видимому, является следствием произошедшего на прошлой неделе ралли в ОФЗ (за прошлую неделю снижение доходностей составило 30-40 б.п. вдоль кривой), которое, по нашему мнению, было вызвано результатом дебютного размещения ОФЗ-ИН. Относительно невысокий спрос при размещении на уровне 91% от номинала (соответствует реальной доходности 3,86% годовых) в сравнении с общим объемом поданных заявок означает, что большинство участников предполагает существенное снижение инфляционных рисков, по крайней мере, в перспективе 6-12 месяцев (это должно транслироваться в снижение как ключевой ставки, так и доходностей классических госбумаг). В начале этой недели ралли не нашло своего продолжения: доходности длинных ОФЗ 26207 и 26212 подросли на 25 б.п. от локальных минимумов до YTM 10,5-10,55%, однако это все еще ниже уровней, наблюдавшихся до размещения ОФЗ-ИН. Мы по-прежнему считаем, что на горизонте 6-12 месяцев длинные ОФЗ принесут большую доходность, чем ОФЗ-ИН. Однако в настоящий момент, принимая во внимание ослабление рубля (находится вблизи локальных максимумов), мы не видим спекулятивного потенциала для ценового роста ОФЗ и считаем участие в аукционах интересным лишь с премией ко вторичному рынку. Стоит отметить, что для выполнения плана Минфину достаточно размещать в среднем 17,2 млрд руб. каждую неделю в оставшийся период 3 кв. (ведомству уже удалось реализовать ОФЗ в объеме 103 млрд руб. главным образом за счет ОФЗ-ИН).

Рынок корпоративных облигаций Лента сохраняет оптимизм Вчера ритейлер Лента (B+/B1/-) опубликовал операционные результаты за 2 кв. и 1П 2015 г. Темпы роста выручки замедлились до 30,4% г./г. (с 37,7% г./г. в 1 кв. 2015 г.) и составили +33,8% по итогам 1П 2015 г. В результате, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении изменения потребительского спроса во втором полугодии, ритейлер поставил свой текущий прогноз роста выручки по итогам 2015 г. (34-38% г./г.) на пересмотр. Тем не менее, менеджмент компании сохраняет уверенность в достижении нижней границы прогноза по росту выручки. Лента планирует объявить обновленный прогноз по итогам раскрытия финансовых результатов. Тем не менее, компания озвучила рынку предварительную оценку рентабельности по EBITDA по итогам 2 кв. 2015 г. (+0,7 п.п. г./г. до ~10,2%). Показатель чистый долг/EBITDA компании снизился с 2,8х на начало 2015 г. до 2,4x на конец июня (доля краткосрочного долга компании составляет 8%). Лучшей альтернативой облигациям Лента-3 (YTP 13% @ март 2016 г.) являются БО-4 О''Кей, которые предлагают YTP 14,1% @ октябрь 2016 г.