ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки Рынки вошли в период низкой волатильности В отсутствие значимых новостей финансовые рынки не продемонстрировали больших изменений. Некоторый интерес представляет лишь заявление Дж. Булларда, не являющегося голосующим членом FOMC, о том, что ключевая ставка будет повышена в сентябре с вероятностью более 50%. Доходность 10-летних UST прибавила 1 б.п. до YTM 2,36%. Суверенные бонды РФ, следуя за нефтью (она подешевела на 0,5 долл./барр.), просели в цене на 25 б.п.

Валютный и денежный рынок Эффект на ставки денежного рынка на этой неделе должен быть нейтральным, их какое-либо заметное повышение может наблюдаться с пятницы и 27-28 июля, на которые приходится пик налоговых платежей Мы отмечаем, что ЦБ сегодня расширил лимит недельного РЕПО на 390 млрд руб. до 1,62 трлн руб. - это ровно столько, сколько ЦБ закладывает в своих прогнозах на нетто-отток рублевой ликвидности в связи с налогами с 21 по 28 июля (-398 млрд руб., сальдо налоговых платежей, притока бюджетных средств и размещения/погашения депозитов перед Казначейством). Эта оценка может рассматриваться как величина чистых изъятий с налогами, поскольку операции Казначейства (размещение средств на депозитных аукционах, РЕПО с ОФЗ), включаемые в нее, на этой неделе продемонстрируют практически нулевое сальдо (ведомство предлагает средства только под погашение). Таким образом, по расчетам ЦБ, потенциальный приток ликвидности от недельного РЕПО должен перекрыть налоговые платежи: наиболее сильный отток будет наблюдаться 27-28 июля, в дни уплаты НДС, НДПИ, акцизов, налога на прибыль. Несмотря на то, что изначально наша оценка нетто-оттока средств с налогами была существенно выше, мы не исключаем, что ЦБ, предполагая меньший отток, учитывает возможность более интенсивных встречных поступлений средств из бюджета в этот период. Такой сценарий довольно реалистичен, поскольку в этом году из-за более быстрой реализации Минфином плана по бюджетным расходам, приток госсредств поступает в систему с опережением, и поэтому корректное прогнозирование его точных объемов сейчас затруднительно. Кроме того, нужно принимать во внимание, что покупки валюты ЦБ продолжаются, и это приведет к поступлению около 57 млрд руб. по итогам этой недели. Кроме того, в целом банки обладают значительным запасом средств на корсчетах и депозитах в ЦБ (суммарно > 1,5 трлн руб.). В результате, риски для коротких ставок МБК даже на пике уплаты налогов 27-28 июля должны быть весьма ограничены.

Рынок корпоративных облигаций БРС: может получить капитал от АСВ По данным СМИ, совет директоров АСВ смягчил условия докапитализации банков через ОФЗ, теперь право на помощь получают банки с долей необеспеченных розничных кредитов не более 50% (против 40%, установленных ранее). Как пишут СМИ, данное изменение позволяет БРС претендовать на получение субординированного депозита от АСВ в объеме 5 млрд руб. Недавно БРС получил от своего основного акционера 4,9 млрд руб. По нашим оценкам, такое вливание лишь частично покроет дефицит капитала банка. Размер капитала по РСБУ в 1П 2015 г. сократился на 20% (или на 8,4 млрд руб. до 32,7 млрд руб.), при этом кредитный портфель снизился всего на 12,3% (или на 28,8 млрд руб. до 204,3 млрд руб.). По итогам 1П был получен убыток в размере 5,5 млрд руб. Такая динамика оказывает негативное влияние на достаточность капитала (на 1 июня достаточность капитала 1-го уровня составляла всего 6,3%). Мы по-прежнему считаем, что есть повышенный риск срабатывания loss absorption по субордам RUSB 20, 24 (номиналом 550 млн долл.), которые котируются сейчас в пределах 50-60% от номинала (этот дисконт уже учитывает существующий дефицит капитала). В то же время мы не ожидаем банкротства банка (ликвидная позиция является комфортной, в том числе за счет средств ЦБ, которые составляют 28% всех обязательств), как следствие, в рамках высоко рисковой спекулятивной стратегии может представлять интерес покупка коротких RUSB 16 (котировки находятся на 23 п.п. ниже номинала).