ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки Признаки ускорения инфляции всколыхнули рынок UST Опубликованный вчера отчет ФРБ Филадельфии за апрель подтвердил вышедший накануне отчет Бежевой книги (основной документ, используемый на предстоящем 1-2 мая заседании FOMC) в том, что в некоторых случаях уже наблюдается "драматическое" повышение цен, вызванное введением импортных пошлин на сталь и алюминий (некоторые производители на ожиданиях дальнейшего роста цен заполняют свои склады производственными запасами). Общая оценка бизнес-условий в апреле оказалась лучше, чем в предшествующем месяце: из-за возрастающего спроса отмечается дефицит некоторых товаров, который транслируется в увеличение сроков их поставки, также наблюдается дефицит сотрудников по широкому перечню квалификаций (однако эффект на зарплаты все еще не проявляется). Такое сочетание макроданных выступает в пользу повышения ключевой ставки, скорее, еще 3 раза по 25 б.п. в этом году. В условиях спада волны бегства в качество рынок UST отреагировал на данные ростом доходностей (+5 б.п. до 2,92% по 10-летним UST), которые вплотную приблизились к максимумам этого года. Американские акции остаются в боковике между 200- и 100- дневными скользящими средними (ужесточение монетарной политики и протекционистские меры являются препятствием для долгосрочной игры на повышение).

Денежный рынок и ОФЗ ЦБ может скорректировать уровень нейтральной ставки Вчера ЦБ в своем обзоре "О чем говорят тренды" заявил о том, что уровень нейтральной ставки может быть пересмотрен в сторону повышения. Регулятор отмечает, что российская риск-премия (оценка на основе 5-летнего CDS) выросла почти на 50 б.п. за месяц, и если это изменение окажется устойчивым, уровень ключевой ставки, соответствующий нейтральной денежно-кредитной политике, возрастет, а потенциал для дальнейшего ее снижения, соответственно, уменьшится. Ранее в марте регулятор отмечал, что по его оценкам, нейтральная ставка находится в диапазоне 6-7%, и к ней планируется перейти в конце 2018 г. Нейтральный уровень ставки - это такой уровень, который не оказывает избыточного сдерживающего или стимулирующего влияния на экономику, т.е. это такая ставка, которую ЦБ должен установить в долгосрочном периоде (в отсутствие шоков). Отметим, что этот уровень обязательно должен соответствовать ряду ключевых макрофинансовых параметров и компенсировать ослабление курса национальной валюты, страновой риск и инфляцию, а также должен быть не меньше реальной доходности в долларах (нейтральная ставка=реальная ставка в США + ослабление реального эффективного курса рубля + таргет ЦБ по инфляции + страновая риск-премия). Отметим, что в формуле фигурирует сумма не текущих, а долгосрочных (трендовых) значений. Если бы премия за риск не возросла, то, по нашим оценкам, нейтральная ставка осталась бы на уровне 6,5% (по формуле =0,4%+1+4%+1,1%). Однако есть основания полагать, что недавно возросшая премия (+40 б.п.) окажется устойчивой, т.к. пока маловероятно, что геополитические риски сойдут на нет. Если так, то оценка нейтральной ставки заметно повысится (до 6,9%), но формально останется в рамках ожиданий регулятора (т.е. не выйдет за пределы верхнего диапазона в 7%). Тем не менее, участники рынка ОФЗ пока ориентируются на более низкие уровни (6-6,5% годовых в среднесрочной перспективе), как следствие, если ключевая ставка стабилизируется в диапазоне 6,5-7%, то рынок испытает заметную коррекцию (+25-50 б.п. к текущим уровням доходностей). Мы считаем, что в ОФЗ присутствует потенциал для роста доходностей.

Экономика Повышение пенсионного возраста: за и против. См. стр. 2