ЗАО "Райффайзенбанк"

Добрый день,

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Экономика Дискуссия о повышении НДС возобновляется По информации СМИ, Правительство обсуждает постепенную отмену льготной ставки НДС (ранее предполагалось плавное ее повышение с 10% до 18% за пять лет). Таким образом, трудные экономические решения, которые ожидались после выборов, продолжают выходить на повестку дня (недавно Д. Медведев инициировал обсуждение повышения пенсионного возраста). Главная цель этой меры - повысить адресность характера социальной поддержки. Вероятно, государство будет компенсировать субсидиями потери только наиболее нуждающимся слоям населения, в то время, как сейчас выгоды от льготной ставки получают все. Другой целью может являться снижение зависимости бюджета от нефти (ненефтегазовые доходы вырастут на ~600 млрд руб. в год). Вероятно, ради этого власти готовы пойти на некоторые «жертвы». Среди основных негативных моментов ежегодный рост инфляции (плавное повышение ставки налога будет иметь как прямой инфляционный эффект, так и будет негативно для ожиданий населения) и постоянное снижение покупательной способности доходов. На наш взгляд, это затруднит восстановление потребления и замедлит снижение ключевой ставки.

Рынок корпоративных облигаций Северсталь: рост экспорта и цен на сырье снизил рентабельность Северсталь (BBB-/Baа3/BBB-) опубликовала в целом нейтральные результаты за 1 кв. 2018 г. по МСФО. Выручка осталась на уровне предыдущего кв. - 2,17 млрд долл. – ее снижение в сырьевом дивизионе было компенсировано улучшением в стальном. В сырьевом дивизионе сократились объемы продаж (-25% уголь из-за перемонтажа лав, -28% окатыши из-за реализации в 4 кв. продукции в транзите) при росте цен на уголь (+9%) и окатыши (+15%). В стальном дивизионе рост выручки обеспечило увеличение продаж (+3%) при незначительном снижении средней цены реализации (-0,8%) на фоне сокращения в продажах продукции HVA на 2 п.п. до 45%. EBITDA сократилась на 6% кв./кв. до 706 млн долл. в результате опережения роста цен на сырье в сравнении с ценами на металлопродукцию, а также повышения дистрибуционных расходов из-за повышения доли продаж на экспорт (+6 п.п. до 48%). Рентабельность по EBITDA снизилась на 2,1 п.п. до 32,5%. Операционный поток сократился на 30% кв./кв. до 413 млн долл. вследствие роста инвестиций в оборотный капитал (121 млн долл. против 16 млн долл. в 4 кв.) из-за увеличения дебиторской задолженности (рост отгрузки толстого листа, труб). Капвложения составили 136 млн долл., что предполагает наращивание инвестиций в следующие кварталы, т.к. годовой план - 49,5 млрд руб. (~800 млн долл.). За счет погашения евробонда CHMFRU 18 (548,6 млн долл.) чистый долг за 1 кв. упал на 26% до 785 млн долл., а в отношении к LTM EBITDA составил 0,3х (0,4х на конец 4 кв.). В ходе недавней коррекции бумаги Северстали не так сильно пострадали (CHMFRU 21 +1,25 п.п. до YTM 5,35%, CHMFRU 22 +1,45 п.п. до YTM 5,64%), как бумаги НорНикеля, Полюса и пр. (которые прибавляли в доходности 3-4 п.п.). Спреды выпусков Северстали к суверенной кривой расширились на 50 б.п. до 100 б.п. (что, видимо, обусловлено опасениями инвесторов, что вслед за RUSAL другие крупные российские экспортеры могут попасть в SDN-лист). Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на AFKSRU 19 (YTM 7,11%).

Рынок ОФЗ Аукционы: внешние обстоятельства заставляют ужаться Минфин все-таки решил возобновить аукционы, предложив скромный объем ОФЗ (20 млрд руб.) в сравнении с тем (~40 млрд руб.), который предлагался к размещению до последнего раунда санкций. Кроме того, предлагается короткая дюрация: 4-летние ОФЗ 25083 (YTM 7,05%) и 5-летние ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (40 б.п. над 6-месячной средней RUONIA, ставка текущего купона, истекающего 23 мая, составляет 8,95%, новая ставка, по нашим оценкам, составит 7,85% год.). Это предложение, по-видимому, нацелено на локальных покупателей, учитывая, что нерезиденты пока занимают выжидательные позиции в отношении рынка ОФЗ (не продают, но пока и не готовы покупать). За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 15-30 б.п. (так, доходность 10-летних бумаг опустилась на 22 б.п. до YTM 7,46%), аналогичную динамику продемонстрировали и госбумаги Турции, что обусловлено спадом геополитической напряженности. От представителей США поступают противоречивые заявления по поводу дальнейших санкционных действий (одни говорят о том, что рассматриваются новые санкции, другие о том, что была путаница). Но, по данным СМИ, посольством РФ в Вашингтоне было получено письмо от администрации Президента США, что "США не будут вводить новые санкции против РФ". Эта новость способствует снижению давления продавцов на ОФЗ, но предлагаемые бумаги имеют отрицательную маржу над RUONIA, и, как следствие, не интересны для покупок. Раньше интерес к фиксированной ставке был обусловлен ожиданиями снижения ключевой ставки <6,5% (сейчас они сместились вверх).

В конце каждого ежедневного обзора вы найдете список покрываемых нами компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по экономике и финансовым рынкам.

(See attached file: Daily 18042018.pdf)

Чтобы отписаться от рассылки, пройдите по ссылке: mailto:treasury_research@raiffeisen.ru?subject=unsubscribe +uid=review@finmarket.ru+sid=001820 Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!