Русс-Инвест ИК

ВНИМАНИЕ: ВНЕШНЕЕ ПИСЬМО. Не переходите по ссылкам, не вводите пароли и не открывайте вложения, если не доверяете отправителю, либо письмо имеет признаки фишинга или отправитель маскируется под отправителя организации. В случае сомнений – отправьте данное письмо вложением на help@interfax.ru

Пара слов о тенденциях рынка капиталов по итогам прошедшей недели

Александр Арутюнян, Главный экономист ИК РУСС-ИНВЕСТ:

Пара слов о тенденциях рынка капиталов по итогам прошедшей недели На что стоило бы обратить внимание по итогам прошедшей недели? Во-первых, мы бы выделили резкий рост индекса доллара (DXY) в течение последних трех дней (более 2%, и на валютном рынке – это много), что является закономерным результатом геополитического обострения (в последние дни все только и говорят о неминуемом ударе Ирана по объектам Израиля, а доллар давно является прибежищем в случае ухода от риска) и переоценки перспектив снижения ставки по федеральным фондам после публикации инфляционной статистики в США, в результате чего, по данным CFTC, выросла чистая открытая позиция по доллару, которая в пятницу достигла 17,5 млрд. долл. (см. диаграмму 1).

Среди отдельных валютных пар выделим EURUSD, которая вчера резко снизилась до 1,0638 долл. за евро, возродив спекуляции о возможном паритете доллара и евро. Мы бы не стали спешить с таким выводом, несмотря на то, что, в случае снижения ставок Европейским Центральным Банком и сохранения ставки по федеральным фондам в США на прежнем уровне в июне, дифференциал по процентным ставкам сдвинется в пользу доллара. С точки зрения технического анализа, такой резкий и уверенный пробой 200-дневной скользящей средней является негативным признаком, но в целом пара попрежнему продолжает движение в рамках среднесрочного торгового канала с диапазоном колебаний 1,0545-1,114 долл. за евро (см. график 1). Так что, прежде чем говорить о паритете, необходимо сначала пробить нижнюю границу данного канала – именно данный уровень (1,0545) и выглядит ближайшей торговой целью.

Еще одним результатом усиления доллара стало достижении иеной нового минимума за последние 34 года (153,384 иены за долл., см. график 2). С начала года иена упала по отношению к доллару США на 8,7% - самый худший результат среди основных валютных пар. Правда, в данном случае не последнее значение сыграла крайне мягкая кредитно-денежная политика Банка Японии и медлительность японских властей, постоянно твердящих о том, что они готовы предпринять интервенцию, но эта интервенция пока остается только словесной (кстати, в российской политике это тоже прослеживается – занимаясь чем-то японским с неизбежностью впитаешь и определенные черты данной культуры). Чтобы изменить тренд, необходим разворот в кредитно-денежной политике Банка Японии, а он пока не просматривается, несмотря на разовое повышение ставки. Так что сохраняющийся в пользу доллара дифференциал по процентным ставкам по-прежнему продолжит оказывать давление на иену в ближайшее время, пока ФРС США не начнет снижать ставку или Банк Японии не даст знать, что он готов приступить к циклу повышения ставок (что маловероятно).

Во-вторых, как ни странно (вновь приходится повторяться), но пока данное укрепление доллара мало повлияло на динамику цен на сырьевом рынке.

Да, Brent вчера выносили до 92,18 долл. за баррель, но также быстро вернули обратно к 200-дневной средней (90,23 долл. за баррель). Да, золото также откатилось от исторического максимума, зафиксированного вчера на уровне 2448,8 долл. за тройскую унцию. И вполне возможно, что данный откат цен (с 17:00 до 21:00 по московскому времени в обоих случаях) был вызван укреплением доллара (хотя он укреплялся, начиная со среды). Но опять же, никакого принципиального изменения в движении нефтяных цен не произошло – Brent так и остался в рамках краткосрочного восходящего торгового канала (впрочем, мы это уже неоднократно отмечали) с диапазоном колебаний 85-92 долл. за баррель на данный момент (см. график 3). С нашей точки зрения, геополитический риск, спрогнозированный (как ОПЕК, так и EIA) дисбаланс между глобальным спросом и предложением на фоне роста американской и китайской экономик и ожидаемое снижение процентных ставок ведущими центральными банками мира пока фундаментально поддерживают нефтяной рынок, что отчасти (надо еще принять во внимание резкий рост денежной массы в мире вследствие количественного смягчения» и фискального стимулирования, осуществлённых в США и Европе в предыдущее десятилетие) объясняет прямую корреляцию между ростом доллара и основных сырьевых товаров (исторически она является обратной). В-третьих, отметим снижение рынка акций в США: индекс S&P 500 снизился от предыдущего (исторического) максимума на 2,7%, а Dow Jones – на 4,8%.

С одной стороны, это закономерный результат столь длительного ралли (коррекция все-таки назрела, но она была назревшей и пару месяцев назад, а инвесторы продолжали уверенно выносить рынок наверх) и (вновь повторимся) переоценки перспектив снижения ставки по федеральным фондам (все-таки разительный контраст между ожиданием цикла снижения ставки суммарно на 150 б.п., существовавшим в начале года, и текущей оценкой, что к концу года ее снизят не более чем на 50 б.п. – с нашей точки зрения, это существенное изменение инвестиционной парадигмы всего лишь за три месяца). А с другой стороны, в США продолжается экономический рост, вышедшая в субботу финансовая отчетность пяти крупнейших инвестиционных банков США показала, что прибыль в расчете на одну акцию (EPS) у всех оказалась лучше ожиданий и только у двух банков (Citi и Wells Fargo) оказалась несколько хуже по сравнению с предыдущим кварталом2 (сразу отметим, что мы читали некоторые статьи американской деловой прессы3, которым не понравились комментарии отдельных банков по поводу будущих доходов, но цифры говорят сами за себя). Если коррекция все-таким произойдет, то пока в качестве первоначальной цели просматривается закрытие ряда разрывов, оставшихся внизу, и выход в диапазон 4780-4830 пунктов по индексу S&P 500 (см. график 4).

В-четвертых, приятно наблюдать, как российский рынок акций наконец-то двинулся вверх (+10,1% с 21 февраля – для сравнения +11,5% с начала года), и осознавать, что наш прогноз по российскому рынку акций, сделанный в начале года, постепенно реализуется.

Что касается перспектив рынка, то хотя рынок несколько перегрет и вполне возможна, с технической точки зрения, коррекция, если судить по дивергенции с индексом относительной силы, мы, тем не менее, по-прежнему позитивно смотрим на российский рынок акций в связи с продолжающимся экономическим ростом в стране, фундаментально низкой оценкой российского рынка акций, неплохими дивидендными перспективами (и перспективой реинвестирования дивидендных выплат), возможным снижением ключевой ставки во втором полугодии и поставленной президентом задачей увеличения капитализации рынка ценных бумаг. Основной движущей силой по-прежнему остаются физические лица. По данным Московской биржи, доля физлиц в объеме торгов акциями составляет 72%, в объеме торгов облигациями – 29%, на спот-рынке валюты – 12%, на срочном рынке – 55%.5 Принимая во внимание, рост реальных доходов населения и сбережений, можно надеяться, что инвестиционная активность населения постепенно будет расти. Наши ориентиры, пока остаются прежними - предполагаем, что индекс во II квартале вполне может вырасти до уровня ±3600 пунктов (максимально мы пока видим 3705 пунктов) и закрыть разрыв, образовавшийся 16 февраля 2022 года накануне начала СВО (см. график 5). Подводя итог, сформулируем вкратце свой взгляд: мы позитивно настроены в отношении российского рынка акций, нейтральны в отношении рынков сырья (хотя не исключаем продолжения роста в случае возможного обострения геополитического риска и быстрого снижения процентных ставок) и попрежнему ожидаем коррекции на рынке акций в США и Европе.

1 См.: https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-12/dollar-eyes-best-run-in-18-months-onfed-rethink-haven-demand?srnd=markets-vp

2 См.: https://tradingeconomics.com/earnings 3 См., например, https://www.wsj.com/finance/stocks/global-stocks-markets-dow-news-04-12-2024- d15b6299?mod=finance_lead_story 4 См.: https://www.russ-invest.com/analytics/stranichka-glavnogo-ekonomista/

3 См., например, https://www.wsj.com/finance/stocks/global-stocks-markets-dow-news-04-12-2024- d15b6299?mod=finance_lead_story 4 См.: https://www.russ-invest.com/analytics/stranichka-glavnogo-ekonomista/