ЗАО "Райффайзенбанк"

Рынок ОФЗ

Аукционы: интерес к классическим ОФЗ пропал

Вчерашний аукцион по классическим бумагам был признан Минфином

“несостоявшимся в условиях возросшей волатильности рынка ОФЗ”. Учитывая,

что на рынке ОФЗ наблюдается лишь умеренная коррекция (доходности за неделю

выросли всего на 5-10 б.п. после сильного ралли накануне), такая

формулировка может означать, что на аукционе не было подано ни одной

заявки. Таким образом, весь интерес инвесторов к ОФЗ, который был еще

неделю назад, иссяк. Однако вчерашняя «осечка» на аукционе не привела к

усилению начавшейся коррекции: котировки в целом пока удерживаются вблизи

достигнутых уровней до аукциона (медленно сползая вниз).

Иначе прошло размещение ОФЗ 52002, которые нашли невиданный ранее высокий

спрос (84 млрд руб., из них удовлетворено было 40,2 млрд руб.). По

структуре совершенных по итогам аукциона сделок видно, что интерес проявил

(-и) крупный(-е) участник(-и) с заявками (от 1 до 5 млрд руб.),

выставленными в узком ценовом диапазоне 93,9%-94,17% от номинала, что

соответствует реальной доходности (~ставке купона) в размере 3,34-3,38%

годовых. По-видимому, эти крупные участники, которые решили не покупать

26229 на аукционе (с YTM 6,83%), считают, что инфляция, публикуемая

Росстатом, в среднесрочном периоде в РФ будет сильно выше 3,13% (против

текущей 3,6%).

Валютный и денежный рынок

Платежный баланс: всплеск нетипичной торговли в октябре

Согласно недавно опубликованной ЦБ предварительной оценке выборочных

показателей платежного баланса в октябре, сальдо счета текущих операций

составило 7,9 млрд долл., что выглядит нетипично большой величиной. Для

сравнения - за весь 3 кв. (когда нефть и рубль были вблизи октябрьских

значений) было получено 12,9 млрд долл. Этот всплеск обусловлен изменениями

в торговом балансе, его сальдо составило 15,7 млрд долл., что на 28% выше

среднемесячных значений 3 кв.

Согласно нашим оценкам, в октябре по текущему счету должно было прийти

всего 2-3 млрд долл., превышение фактического значения (если ЦБ РФ вновь не

пересмотрел весь ряд данных), вероятно, обусловлено экспортом продукции

специального назначения (продукция военного назначения и оборудование для

АЭС). Принимая во внимание тот факт, что средний курс руб./долл. в октябре

почти не отличался от сентября, мы делаем вывод о том, что этот экспорт был

осуществлен в кредит/с отсрочкой платежа и/или расчеты были проведены не в

твердых валютах (аналогичный всплеск сальдо наблюдался в декабре прошлого

года, однако тогда это не удержало рубль от ослабления).

По нашим оценкам, в ноябре объем сальдо счета текущих операций будет еще

достаточным для покрытия интервенций ЦБ РФ. Ситуация изменится в декабре,

когда мы ожидаем его снижения до околонулевых значений, что может оказать

давление на курс рубля. Однако потенциал ослабления рубля ограничивается

накопленным запасом валютной ликвидности в банковском секторе, а также

ожидаемыми в следующем году тратами ФНБ (они будут равносильными повышению

цены отсечки нефти в бюджетном правиле). Курс рубля выше 65 руб./долл. (при

этом мы не исключаем курс 66 руб./долл.) мы рассматриваем как интересный

уровень для продажи долларов в ожидании заметного укрепления рубля в 1 кв.

2020 г.

Экономика

Ускорение экономики в 3 кв. оправдало наши ожидания

По данным Росстата, темп роста ВВП в 3 кв. 2019 г. подскочил до 1,7% г./г.

Факторы роста, отмеченные главой ведомства на брифинге по итогам

публикации, совпали с нашими оценками (их мы перечисляли в нашем обзоре от

12 ноября). В частности, на фоне слабого внутреннего спроса важным

драйвером роста является нефтегазовый экспорт.

По нашим расчетам, квартальные темпы роста в 3 кв. 2019 г. (с исключением

сезонности) выросли до 0,5% кв./кв. (0,4% кв./кв. во 2 кв. и -0,1% кв./кв.

в 1 кв. 2019 г.). Таким образом, с начала года средний квартальный темп

роста составил 0,3% кв./кв. Если этот темп сохранится и в 4 кв. 2019 г.

(что является консервативной оценкой, т.к. 1 кв., который входит в расчет,

объективно являлся провальным и вряд ли повторится), то годовой рост в 4

кв. 2019 г. составит 1,3% г./г., а в целом за год экономика вырастет на

1,1% г./г. (наш прогноз 1,2% г./г.).

Рынок корпоративных облигаций

Ростелеком и Теле2 Россия: цена единства не выглядит завышенной. Подробнее

см. стр. 3

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.