ЗАО "Райффайзенбанк"

Добрый день,

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки Негативные настроения, несмотря на нейтральную макростатистику На фоне публикации в целом нейтральных макроданных по США на финансовых рынках вчера доминировали негативные настроения: американские индексы потеряли 1%, доходность 10-летних UST снизилась на 4 б.п. до YTM 2,14%. Причиной для коррекции, возможно, стала запоздалая реакция на недавнюю публикацию CPI за апрель (произошел рост базовой инфляции). Снижение цен на нефть привело к коррекции в суверенных бондах РФ (Russia 42, 43 подешевели на 30-40 б.п.).

Экономика Минфин не исключает выход на дефляцию уже во второй половине июля Речь идет об ожидании падения цен неделя к неделе/месяц к месяцу. Напомним, что традиционно дефляция наблюдается в августе в связи с появлением на полках нового урожая. Сейчас, по мнению Минфина, дефляция может начаться раньше и быть более выраженной, т.е. проявиться во "второй половине июля, августе, частично в сентябре". Министерство ждет, что в этом году эффект сезонного снижения продовольственных цен может усилиться за счет их коррекции после неестественного всплеска в конце 2014 г. - начале 2015 г. из-за санкций (видимо, включая эффект девальвации). Такой сценарий согласуется с нашими ожиданиями: мы видим возможной дефляцию в августе (-0,3%) и минимальную инфляцию в сентябре. Он становится все более вероятным, учитывая и то, что на ценах в ближайшее время позитивно будет сказываться влияние укрепления рубля последних трех месяцев. Обозначенный Минфином сценарий предполагает, что инфляция к концу 2015 г. может оказаться и ниже прогнозируемых нами 11,5%, однако даже при такой благоприятной ценовой динамике инфляция, на наш взгляд, едва ли опустится ниже 15% г./г. раньше августа.

Рынок ОФЗ Аукционы ОФЗ: вновь ожидаем высокий спрос на плавающие бумаги На сегодняшних аукционах Минфин предложит 4-летние ОФЗ 26216 и 10-летние ОФЗ 29006 (с плавающим купоном 6M RUONIA + 120 б.п.), каждый в объеме 10 млрд руб. За неделю с предыдущего аукциона доходности на рынке ОФЗ снизились в большей степени на длинной конце кривой: 12-летний выпуск 26207 опустился на 21 б.п. до YTM 10,27%, при этом 4-летние - всего на 10-13 б.п. до YTM 10,64-10,7%. Такой динамике способствовал стабильный курс рубля (торгующийся в относительно узком диапазоне вблизи отметки 50 руб./долл.). Покупка среднесрочных бумаг может представлять некоторый интерес, учитывая увеличение инверсии суверенной кривой. Однако стоит отметить, что ожидаемая текущая доходность длинных и среднесрочных ОФЗ (со сроком до погашения более 3 лет) на горизонте года сейчас ниже доходности до погашения/оферты коротких корпоративных облигаций 1-го эшелона. То есть покупка корпоративных облигаций с удержанием до погашения/оферты принесет не меньший доход, чем покупка длинных ОФЗ с предполагаемой продажей через 1 год (однако рыночный риск у краткосрочных корпоративных облигаций заметно ниже). Учитывая некоторое ослабление рубля вчера (сегодня доллар котируется на 1 руб. дороже, чем в конце прошлой недели), мы не ожидаем высокий спрос на ОФЗ 26216, сделки по которым сегодня проходили с YTM 10,75%.

Плавающие выпуски продолжают пользоваться спросом как на вторичном рынке, так и на аукционах. ОФЗ 29006 за неделю подросли в цене на 1,5 п.п., вплотную приблизившись к номиналу, что соответствует премии 120 б.п. к ставке 6M OIS (для сравнения, для 3-летних 24018 эта премия составляет ~60 б.п.). Покупка облигаций с такой премией, принимая во внимание почти нулевое давление ОФЗ на капитал, по нашему мнению, представляет интерес для казначейств банков. В связи с этим мы ожидаем высокий спрос на ОФЗ с плавающей ставкой.

Рынок корпоративных облигаций ХКФ Банк режет издержки По данным СМИ, ХКФ Банк в 1 кв. 2015 г. провел сокращение штата сотрудников: его средняя численность сократилась почти на 34% до 20,6 тыс. В то же время банк начал использование курьерской схемы "Такси-кредит", когда сотрудник выезжает на место выдачи кредита (POS) по требованию потенциального клиента (скоринг и одобрение заявки осуществляются дистанционно). Такая схема позволит одному сотруднику обслуживать большее число точек продаж, в результате сокращение персонала не должно привести к уменьшению доли банка в сегменте POS-кредитования. По нашим оценкам, оптимизация персонала позволит банку сэкономить 3,7 млрд руб. в год, для сравнения - чистый убыток за 2014 г. составил 4,5 млрд руб. На рынке евробондов несубординированные (без loss-absorption) бумаги эмитента имеют низкую ликвидность. Неплохой альтернативой являются бонды STPETE 17, доходность которых с момента нашей рекомендации от 21 апреля снизилась на 200 б.п. до YTM 10,7%.