УК "Райффайзен Капитал"

*Михаил Кузин, портфельный управляющий УК «Райффайзен Капитал»*

Третий день мы наблюдаем, как доллар каждый день становится на рубль дороже. В последние два месяца движение местной валюты с трудом поддавалось объяснению и скорее направлялось ненаблюдаемыми для рынка факторами. К таким, например, можно отнести большие движения на рынке облигаций, когда дешевое фондирование банков в ЦБ привело к резкому падению доходностей в евробондах. Мы полагаем, что значительное укрепление рубля объясняется именно давлением со стороны небольшого количества игроков, логика которых, возможно, объяснялась не только фундаментальными факторами. Уход с рынка таких игроков мог привести к начавшемуся вновь заметному ослаблению рубля, которое обострилось и на фоне снижающейся цены на нефть.

Актуальный вопрос в связи с наметившимся трендом на ослабления рубля – будут ли снова подстраиваться под девальвацию акции экспортеров. Акции металлургов, на наш взгляд, стоят слишком дорого относительно ситуации в секторе. Оптимистично принятые результаты первого квартала отражают обменный курс на уровне 70 руб./$, второй квартал покажет худшую картину. Надо быть внимательными и при игре в дивиденды Сургутнефтегаза. Огромное движение в валюте в 2014 г. вынудило Сургутнефтегаз выплатить 8,21 руб. на одну привилегированную акцию, при этом дивиденды по обычным акциям оказались ниже ожиданий. Шансы получить щедрую доходность и по итогам 2015 г. очень низки, поскольку при окончании года при курсе ниже 53 руб./$ чистая прибыль, вероятно, будет отрицательной. При обменном курсе на уровне 70 руб./$ объем дивидендных выплат компании может превысить размер операционной прибыли. Доходность же по обычным акциям вообще не соответствует текущей стоимости бумаг, которая выросла вслед за ценой префов, но ничем не обоснована.

На рынке нефти сложилась тяжелая ситуация, предложение по-прежнему существенно превышает спрос. Даже двукратное снижение стоимости не привело к сокращению добычи в США, на что рассчитывали многие производители традиционной нефти. В последние два месяца рынок предпочитал игнорировать новости об увеличении добычи Саудовской Аравией и концентрировался малозначимом показателе количества буровых в США и запасах в хранилищах в Кушинге. При этом игнорировался и уменьшившийся импорт нефти в США, за счет чего и снижались запасы. Высока вероятность возвращения цены нефти к падающему тренду, а значит, и рубль ждет дальнейшее ослабление.

Михаил Кузин, портфельный управляющий УК «Райффайзен Капитал»

+7(495) 745 5210 ext. 1689