БКС

Глобальные рынки и еврооблигации

В корпоративном сегменте отмечается опережающий рост. Несмотря на падение цен на нефть (-0.7% до $57.1/барр.) и скромную динамику суверенных евробондов (-3-5 бп по доходности), в пятницу российские еврооблигации банковских и корпоративных эмитентов продолжили уверенно расти. Котировки большинства выпусков увеличились в среднем на 50-75 бп, при этом во многих бумагах ощущался недостаток предложения со стороны продавцов. Большим спросом пользовались выпуски Сбербанка, в меньшей степени – бумаги ВЭБа, РСХБ и Альфа Банка с погашением в 2017 2021 гг. Среди бумаг нефтегазового сектора покупки преобладали в SIBNEF 23, LUKOIL 20, GAZPRU 19, GAZPRU 22, GAZPRU 37, EVRAZ 18, EVRAZ 18N и EVRAZ 20.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Экономические показатели за июнь по-прежнему слабые. Последние статданные не подтверждают резкого сокращения объемов производства, что можно считать признаком достижения дна. Такая динамика была ожидаема. Мы также считаем, что 3К15 не принесет значительного улучшения, даже несмотря на более выраженный эффект базы во 2П15 >>>

В пятницу в ОФЗ продолжились покупки. Госбумаги с фиксированными купонами активно дорожали с утра при снижении доходностей на 20-25 бп, а к концу дня на рынок пришли коррекционные настроения, и котировки откатились назад. В итоге доходности госбумаг опустились за день вдоль кривой в пределах 5-10 бп. Отдельно стоит отметить заметный курсовой рост нового выпуска ОФЗ с привязкой к инфляции на вторичном рынке: к концу пятницы сделки проходили вблизи 93.5%, что предполагает реальную доходность порядка 3.46-3.47% (при размещении по 91.0% и 3.85% соответственно). Вместе с тем выпуски с плавающими купонами торговались незначительно хуже и без резких ценовых движений (-10-15 бп за день).

Банк «Дельтакредит» (Ba1/BB+/BBB-) завтра будет принимать заявки на новый выпуск бумаг серии БО-25 объемом RUB 6 млрд. Ориентир по купону озвучен в диапазоне 12.0-12.25%, или YTP 12.36-12.63% на три года, что обеспечивает около 195-225 бп премии к кривой ОФЗ и способно, на наш взгляд, заинтересовать инвесторов. На вторичном рынке наиболее ликвидные выпуски банка на горизонте чуть менее года предлагают порядка YTW 12.0-12.2%. Вместе с тем больший интерес, на наш взгляд, представляют рублевые еврооблигации российских банков, в частности евробонды РСХБ по локальной конвенции предлагают свыше YTM 13.2 13.4% на 2-3 года.

Кредитные комментарии

МТС (Ba1/BB+/BB+) покупает IT-компанию «Энвижн Груп» у своего основного акционера АФК «Система» (B1/BB/BB-) за RUB 15 млрд, из них RUB 10 млрд будут направлены на выплату долга, RUB 5 млрд – продавцу. Энвижн Груп предоставляет МТС биллинговые услуги, и ее приобретение, по мнению менеджмента телекоммуникационной компании, позволит добиться синергии на операционном уровне. Хотя сумма сделки и нематериальна для МТС (4.5% совокупного долга), сама покупка подтверждает риски ухудшения качества корпоративного управления, в том числе из-за большего перераспределения денежных потоков в пользу ключевого акционера в ближайшей перспективе. Продажа актива дочерней компании умеренно позитивна для ликвидности корпоративного центра АФК «Система», поскольку ожидаемый объем поступлений составит около 25% от дивидендов, выплаченных МТС в пользу ключевого акционера в 2014 г. MOBTEL 20 (YTM 6.4%) выглядит недооцененным: выпуск торгуется почти на кривой Vimpelcom Ltd. и на одном уровне по доходности с более длинным MOBTEL 23 (YTM 6.5%). AFKSRU 19 (YTM 7.9%) котируется с премией 150 бп к бондам МТС и не представляет, на наш взгляд, интереса.