"Уралсиб Кэпитал"

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Запсибкомбанк (B+/-/-)

Среда, 20 февраля 2013

К новым горизонтам

Размещение нового выпуска облигаций

Возвращение на рынок рублевого долга. Запсибкомбанк вновь готовится выйти на долговой рынок, чтобы на этот раз предложить инвесторам выпуск рублевых облигаций на сумму 2 млрд руб. Номинальный срок бумаги серии БО-3 составит три года, оферта на досрочное погашение запланирована через два года. Предварительный ориентир по купону – 11,6–12,2%, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 11,94–12,57%. Выпуск будет отвечать критериям ломбардного списка ЦБ и котировального листа «А» ММВБ. В настоящее время на рынке обращается один выпуск банка, Запсиб-БО-2, объемом 2 млрд руб. Он не отличается ликвидностью, и до оферты по нему остается шесть месяцев. Первая серия облигаций Запсибкомбанка, БО-1, была выкуплена в ходе оферты в декабре 2012 г.

Хорошее кредитное качество. Финансовые результаты Запсибкомбанка в целом производят положительное впечатление. Бла-годаря концентрации на одном регионе сотрудники Запсибкомбанка хорошо знают своих клиентов. Как следствие, темпы роста кредитного портфеля банка как минимум сопоставимы с отраслевыми, при этом качество активов остается на хорошем уровне. Отдельные недостатки в финансовом профиле, в частности невысокая достаточность капитала и преобладание длинных активов при преимущественно коротких пассивах (в связи с чем банку приходится постоянно рефинансировать свои обязательства), компенсируются высокой долей ликвидных активов и низкой зависимостью от оптового фондирования. Основу пассивной части баланса формируют средства клиентов (соотношение корпоративных и розничных депозитов – 50/50), что удобно для банка, специализирующегося на розничном кредитовании, и оставляет простор для привлечения заимствований на публичном рынке.

С щедрой премией к вторичному рынку. Ориентиром для определения справедливой цены Запсиб-БО-3 могут служить выпуски, размещенные недавно другими универсальными частными банками примерно тех же масштабов бизнеса, кредитного качества и кредитных рейтингов. В частности, речь идет о бумагах Татфондбанка (-/B3/-) и Азиатско-Тихоокеанского Банка (-/B2/-). По нашему мнению, с учетом разницы в кредитных метриках размещаемый выпуск должен торговаться с дисконтом к кривой Татфондбанка в размере не менее 70 б.п. В то же время относительно облигаций Азиатско-Тихоакенского Банка (-/B2/-) он должен быть оценен с премией в 80–100 б.п., учитывая более сильную структуру акционеров АТБ. Иcходя из этого предлагаемый диапазон доходности мы считаем достаточно щедрым, а новый выпуск – одним из наиболее привлекательных в категории single-B по соотношению цены и качества.

Более подробную информацию вы найдете во вложенном в письмо файле

Татьяна Днепровская, DneprovskaTA@uralsib.ru

Тел.: +7 (495) 723-7020

С уважением,

URALSIB Research

uralsib_research@uralsib.ru