"Ренессанс Капитал": инвесторы недооценивают Россию из-за неправильных расчетов

Лондон. 15 мая. FINMARKET.RU - Инвестиционные фонды разлюбили Россию - 11 недель подряд они выводят деньги, вложенные в российские акции, самый крупный "российский" фонд - ETF Russian Market Vectors Fund - сдулся с $4 млрд в 2011 году до $1 млрд.

Дэниэл Салтери и Геннадий Бабенко из "Ренессанса Капитала" решили выяснить, почему это происходит. Они полагают, что Россия - это "сумеречная зона" для инвесторов: им кажется, что они вложили в нее слишком много, но в реальности продолжают ее недооценивать.

Салтери и Бабенко изучили данные EPFR (Emerging Portfolio Fund Research) о 104 самых крупных инвестиционных фондах, специализирующихся на развивающихся странах. Активы под управлением этих фондов стоят около $150 млрд.

Российские фонды теряют деньги

Россия сильно недоинвестирована

• Заблуждения и пессимизм инвесторов, скорее всего, связаны с тем, что они смотрят на средние значения инвестиций: доли инвестиций каждого фонда в страну складываются и усредняются, затем это значение сравнивается с долей страны в индексе MSCI (глобальный фондовый индекс). Если считать так, то инвесторы действительно слишком много вложили в Россию.
• Но это не совсем правильно. Активы самого большого фонда в данных EPFR составляют $15 млрд, а самого маленького - $4 млрд. Подобный метод сравнения искажает данные в сторону более мелкого фонда.
• В "Ренессансе Капитале" суммировали все вложения, которые фонды сделали в долларах в конкретную страну. Получилась своего рода структура инвестиций "глобального" инвестфонда общим объемом $150 млрд. Долю каждой страны в этой структуре они сравнили с индексом MSCI и общим объемом фонда. При таком расчете Россию явно "недовесили".

Россия выглядит недооцененной по сравнению с другими странами

• Одной из самых переоцененных стран в индексе стала Венгрия. Ее доля в индексе MSCI совсем небольшая - на этом фоне ее вес в инвестициях слишком велик. Но если сравнивать с общим объемом фонда, то перевес окажется не таким уж и значительным.
• Еще одна страна со значительным перевесом - Турция, особенно если сравнивать объемы взвешенных активов.
• Россия оказалась, скорее, недовешенной, чем перевешенной.

Британские фонды боятся России

• При анализе работы инвестфондов важно учитывать, где и кем учреждены и управляются эти фонды. Американские и европейские фонды, если не считать фондов из Великобритании, нейтральны к России. Американские фонды даже немного "перевешивают" Россию.
• Зато британцы отрываются на России по полной - не вкладывают в нее деньги и как огня боятся ее акций. Именно с этой группой инвесторов в "Ренессансе Капитале" советуют работать российским компаниями и чиновникам.

Британские фонды не любят Россию

• Для других стран ситуация обратная. Например, американские фонды с подозрением относятся к Южной Африке, а британские активно вкладывают деньги в страну.
• В Турцию британские фонды вообще переинвестировали: доля турецких активов в их портфелях непропорционально велика.
• Британские фонды уже пытаются исправить ситуацию и больше инвестируют в Польшу, которая пока остается недооцененной.

На британские фонды приходится 17% активов фондов GEM

Техническая позиция России сейчас лучше, чем полагают игроки. К российскому рынку нужно относиться по-бычьи: даже самые осторожные инвесторы могут и должны вкладывать в него деньги.