Встречайте новый бенчмарк от России

Москва. 23 апреля. FINMARKET.RU - Вице-премьер, министр финансов РФ Алексей Кудрин с гордостью может сказать: "We did it!". В четверг Россия впервые с 1998 года разместила евробонды на $5,5 млрд с рекордно низкой для себя доходностью.

Россия смогла воспользоваться последними днями ралли на столь переменчивых рынках - ни извержение вулкана в Исландии, ни иск Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) к Goldman Sachs, ни плохие новости из Греции не спутали Минфину карты. В итоге суверенные евробонды размещены двумя траншами: 5-летний на $2 млрд под 3,741% годовых, 10-летний на $3,5 млрд - под 5,082% годовых.

"Размещение считаем успешным. Мы существенно снизили спред. Это улучшит (условия) размещения корпораций", - прокомментировал министр финансов РФ журналистам итоги сделки.

Международное рейтинговое агентство Fitch присвоило выпускам российских еврооблигаций рейтинг "ВВВ", отметив, что рейтинг совпадает с уровнем долгосрочного валютного рейтинга дефолта эмитента РФ, который имеет прогноз "стабильный". Аналогичным образом поступило и агентство Standard & Poor's (S&P), также присвоившее размещенным в среду евробондам рейтинг "ВВВ".

Вокруг света за 9 дней

Road show российских евробондов проходило с 13 по 21 апреля, за это время представители Минфина и банки-организаторы успели повстречаться с инвесторами во всех финансовых столицах мира: Франкфурте-на-Майне, Мюнхене, Лондоне, Сингапуре, Гонконге, Бостоне, Лос-Анджелесе, Сан-Франциско и Нью-Йорке.

Организаторами выпуска выступали "ВТБ Капитал", Citi, Barclays и Credit Suisse.

Еще в начале февраля замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин говорил журналистам, что Минфин рассчитывает разместить евробонды с доходностью ниже доходности обращающихся суверенных выпусков.

Тогда Минфин все еще выбирал организаторов первого выпуска, прислушиваясь к их рекомендациям. "Одна группа банков предлагала ориентироваться на спред 160-180 базисных пунктов (б.п.) к гособлигациям США (UST) - это нынешняя доходность по российским бумагам. Другие считают, что доходность можно понизить, и не на 2-3 базисных пункта, а на несколько десятков", - говорил Д.Панкин.

За несколько дней до начала road show замминистра финансов РФ Сергей Сторчак выразил мнение, что Россия при размещении евробондов может рассчитывать на доходность порядка 5%.

В ходе встреч Минфин и лид-менеджеры слушали отзывы инвесторов, и структура выпуска медленно, но верно выкристаллизовалась. На четвертый день road show, после презентаций для инвестфондов в континентальной Европе, Лондоне и Азии, появилась информация, что РФ планирует евробонды объемом $5 млрд двумя траншами - на 10 и 20 лет. Затем Минфин отказался от 20-летнего транша в пользу 5-летнего. Вскоре появились и ориентиры доходности - 125 б.п. к UST для 5-летних бумаг и 135 б.п. - для 10-летних.

К середине этой недели объем заявок в $16 млрд позволил организаторам и инвесторам говорить о возможности увеличения размера выпуска до $7 млрд. На момент закрытия книги объем подписки составлял $25 млрд. Тем не менее, Минфин предпочел не увеличивать объем выпуска до $7 млрд и остановился на $5,5 млрд.

Бенчмарк создан

Представители Минфина РФ в четверг не скрывали радости, оценивая итоги размещения новых евробондов. А.Кудрин отозвался о сделке как об успешной.

"Мы полагаем, что достигли основной цели, которую ставили перед собой - разместились существенно ниже текущей кривой доходности по обращающимся облигациям, установили новые ориентиры и для России как суверенного заемщика, и для российских корпоративных заемщиков", - сказал агентству "Интерфакс" директор департамента госдолга и госфинактивов Минфина РФ Константин Вышковский.

"Это удалось сделать, несмотря на общий неблагоприятный фон в связи с ситуацией в Греции и другими обстоятельствами", - подчеркнул он.

Настроение инвесторов на глобальных рынках в четверг, день прайсинга, ухудшилось после того, как данные Евросоюза показали, что бюджетный дефицит Греции в 2009 году был больше данных правительства страны.

По словам представителя Минфина, при размещении не ставилась задача привлечь большой объем ресурсов. Задача была "в установлении новых ориентиров по заимствованиям, по уровню российского риска", сказал он. Исходя из этого, из обеспечения ликвидности новых бондов и определялся объем размещения.

Руководитель управления рынков заемных капиталов компании "ВТБ Капитал" Андрей Соловьев сказал агентству "Интерфакс", что вопреки ухудшению конъюнктуры на глобальных рынках, сделка была закрыта успешно.

"Мы бесспорно довольны результатами размещения, потому что еще вчера ориентир доходности был внутри вторичной кривой на 20-25 б.п., сегодня на рынке шли ухудшения, спреды по Греции расширились на 140 б.п., по России - на 10-15 б.п. Фактически при ухудшающейся ситуации мы разместили немного против рынка. Я думаю, и эмитент должен быть доволен", - говорит А.Соловьев.

По его словам, облигации были размещены с небольшим дисконтом, чтобы уменьшить купон и потом сократить платежи для РФ.

По 10-летним облигациям организаторы выпуска собрали 300-350 заявок, по 5-летним - от 200-250. По словам А.Соловьева, книга заявок была переподписана более чем в два раза. Он также отметил, что организаторы старались ограничить возможных спекулянтов и продать бумаги в основном долгосрочным инвесторам или инвесторам с определенным временным горизонтом.

"Нам удалось сделать две вещи - изменить бенчмарк для российских корпораций и финансовых институтов, теперь они смогут выходить по лучшим спредам. Второй момент - существенно расширена инвесторская база. На этом размещении были такие инвесторы, которых я никогда не видел, в том числе те, которые были ограничены во вложении в суверенные бумаги. Это американские, азиатские, ближневосточные инвесторы, среди них агенты центральных банков. Это открывает путь для нового круга покупателей российского риска", - сказал А.Соловьев.

При этом он добавил, что не ждет вала размещений евробондов от российских компаний. "Безусловно, ценообразование для них существенно улучшено, но инвесторы по-прежнему очень избирательны", - считает банкир.

Аналитик ИК "Тройка Диалог" Александр Кудрин считает, что больший объем России не нужно было размещать.

"России сейчас вообще не нужно занимать деньги исходя из того, что вполне достаточно средств в Резервном фонде. Было желание сделать новые выпуски, которые служили бы ориентирами для корпоративного сектора. Для этого вполне хватает той суммы, которую Россия сделала", - считает А.Кудрин.

Комментируя итоговую доходность выпуска, аналитик "Тройки" сказал: "Это очень хорошие показатели. России повезло, потому что сегодня рынок очень сильно упал, фактически спреды были зафиксированы вчера. Россия разместилась очень удачно, в удачное время".

Серый рынок

Торговля новым выпуском евробондов РФ началась задолго до прайсинга и аллокации на "сером рынке" - неофициальном, форвардном рынке новых евробондов, на котором инвесторы торгуют еще не размещенными бумагами исходя из предположений о будущем поведении бумаги на рынке.

Сначала евробонды торговались с лишь небольшой премией к номиналу, а под конец road show и в день прайсинга котировки и вовсе откатились на 1 процентный пункт.

Некоторые инвесторы, опрошенные "Интерфаксом", говорили, что ориентир доходности слишком агрессивен, цена евробондов неоправданно "задрана", и на вторичных торгах котировки неминуемо пойдут вниз.

По мнению одного из трейдеров, такая ситуация - многократные переподписки и агрессивные ориентиры доходности - стала приметой времени, и инвесторы создали ее своими руками. "Инвесторы сами себя загоняют в очень неприятную ситуацию, когда те доходности, которые они изначально планируют получить, в реальности оказываются благодаря их же усилиям еще ниже", - считает он.

"Это порочный круг, характерный не только для России, это феномен последнего полугода. Часть объема подписки, которая заявляется лид-менеджерами, просто виртуальна. В среднем удовлетворение заявки инвестора в последних крупных размещениях составляло 25% от ее объема, может быть, меньше. Можно вспомнить размещение евробондов венгерского MOL, Dubai Energy and Water Authority. Это далеко от России, а схема та же. Чтобы получить нужный объем, инвесторы ставили биды в разы большего объема. Когда заемщик видит такую картину, для него это именины сердца. Естественно, он снижает доходности. Дикие переподписки влекут ухудшение условий для инвесторов", - сказал трейдер.

"Бесконечно это делать нельзя, потому что в какой-то момент доходности становятся неинтересными для инвесторов. Я не могу сказать, что все в восторге от того, как "прайсится" этот выпуск евробондов России", - говорил агентству "Интерфакс" трейдер на заключительном этапе road show.

"России совершенно точно удалось выжать максимум с точки зрения эмитента из существующих условий на рынке. Бумаги торговались после размещения на уровне 98,5% от номинала, а разместились под 100%. Эмитент синдикатчиков должен поблагодарить", - сказал управляющий Alcantara Asset Management Андрей Таскин агентству "Интерфакс".

"С точки зрения рынка, я думаю, что идея Минфина все-таки заключалась в том, чтобы опустить кривую для существующих российских эмитентов, и это не совсем удалось, потому что очевидно доходности сейчас повысились после размещения", - полагает он.

Пока достаточно

Несмотря на радушие инвесторов, Россия не спешит появиться на внешнем рынке с новым займом.

Глава Минфина А.Кудрин сообщил журналистам по итогам размещения, что в 2010 году с учетом достаточной ликвидности на внутреннем рынке Минфин больше пока не планирует выходить на внешний, но при этом будет следить за ситуацией на рынке.

К.Вышковский подтвердил слова А.Кудрина, сказав, что, "возможно, состоявшийся выпуск будет единственным в этом году".

Вероятность того, что повторный выход на рынок в текущем году не случится, высока, заметил он. В то же время глава департамента заверил, что планируется обеспечивать постоянное присутствие России на внешнем рынке. Конкретные планы заимствований по-прежнему будут зависеть от исполнения федерального бюджета, уровня цен на нефть.

По словам А.Кудрина, если они сохранятся на текущих уровнях, то никакого фундаментального смысла в новом внешнем займе нет.