ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки Коррекция оказалась непродолжительной Сегодня азиатские и европейские фондовые рынки, а также фьючерсы на американские индексы отыгрывают вчерашнее падение на опасениях относительно реалистичности выполнения предвыборных обещаний Д. Трампа. Единственным "возмутителем спокойствия" стал президент ЮАР Д. Зума, который неожиданно отозвал министра финансов страны П. Гордана со встреч с инвесторами в Лондоне, а позже стало известно, что президент собирается его уволить, в результате чего южноафриканский ранд упал на 4,4%. Рубль закрепился ниже отметки в 57 руб./долл. на фоне повышения цен на нефть Brent до 51 долл./барр., доходность Russia 42 снизилась на 7 б.п. до 4,95%. Накануне формального запуска выхода Великобритании из ЕС шотландский парламент будет голосовать за объявление второго референдума о независимости по предложению Первого министра Н. Стерджен. Из важной статистики сегодня стоит отметить индекс потребительской уверенности в США, где ожидается снижение со 114,8 до 113,9 пунктов, что может укрепить позиции "голубиного" лагеря ФРС и положительно сказаться на ожиданиях повышения ключевой ставки США в этом году.

Валютный и денежный рынок Затяжной налоговый период подтолкнул ЦБ снизить лимит На текущей неделе ЦБ снизил лимит привлекаемых средств до 320 млрд руб. Во-первых, снижение обусловлено менее значительным притоком средств за счет автономных факторов ликвидности, который прогнозирует регулятор (622 млрд руб. против 737 млрд руб. неделей ранее). Сокращение произошло главным образом за счет снижения объема погашаемых депозитов (590 млрд руб. против 910 млрд руб. неделей ранее), однако интересно, что отток средств по бюджетному каналу также сохранился (-45 млрд руб.), что не вполне типично для недели, следующей после уплаты основных налогов (НДС, НДПИ и акцизов). Мы полагаем, что сохранение оттока средств в бюджет, прогнозируемое ЦБ связано с тем, что компаниям предстоит выплатить основную часть налогов на совокупный доход за 2016 год (прежде всего, платеж по упрощенной системе налогообложения объемом порядка 300 млрд руб.). Во-вторых, снижение лимита на депозитном аукционе ЦБ обусловлено достаточно низким уровнем корсчетов банков (1,67 трлн руб.), поэтому снижая лимит, регулятор не хочет ужесточать условия на рынке МБК. RUONIA продолжила движение вниз до 9,74%, однако с учетом снижения ставки ЦБ ее текущий уровень не выглядит низким.

Рынок корпоративных облигаций Polyus: решает налоговые вопросы Вчера компания предложила держателям PGILLN 20 поменять эмитента выпуска с Polyus Gold International Ltd (которая до 17 ноября 2015 г. была головной компанией холдинга (сейчас это ПАО Полюс), и в 2015 г. был проведен выкуп и делистинг ее акций с Лондонской биржи) на нового эмитента - компанию, которая может быть зарегистрирована под юрисдикцией Великобритании, Кипра, Ирландии, Джерси, Люксембурга или Нидерландов. В новых выпусках PGILLN 22, 23 возможность смены эмитента уже предусмотрена. Гарантом по PGILLN 20 выступает ЗАО Полюс - владеет лицензиями на основные месторождения компании (Олимпиада, Титимухта, Благодатное), а для получения дополнительной гарантии от материнской компании ПАО Полюс необходимо 180 дней. Компания предлагает, что в случае неполучения этой дополнительной гарантии, держатели смогут предъявить бумаги по цене 101% от номинала (сейчас выпуск торгуется по цене 106,27%). За согласие внести указанные изменения в проспект евробонда держатели получат вознаграждение в размере 0,25% (если согласятся до 11 апреля) или 0,15% (если согласятся до 18 апреля). На наш взгляд, данные изменения продиктованы налоговыми вопросами, и никаких существенных рисков не несут, т.к. получение гарантии от материнской компании является, скорее, техническим вопросом, так как гарантия ключевой операционной компании (ЗАО Полюс) остается в силе. В настоящий момент бонды PGILLN 20 выглядят дорого, котируясь с YTM 3,5% без премии к ALSRU 20.

X5 Retail Group: демонстрирует сильные результаты, несмотря на слабый покупательский спрос X5 Retail Group (BB-/Ba3/BB) опубликовала финансовые результаты за 2016 г., продемонстрировав увеличение выручки на 27,8% г./г., снижение уровня валовой рентабельности на 0,34 п.п. г./г., а также улучшение маржи по скоррект. EBITDA на 0,35 п.п. г./г. до 7,7% (без учета выплат по программе премирования менеджмента и пр.). При этом снижение валовой маржи можно объяснить инвестициями в цену, ростом доли формата "дискаунтер" (75% продаж в 4 кв. 2016 г.), а также увеличением доли недавно запущенных магазинов, находящихся в фазе "раскрутки". Чистый долг/EBITDA на конец 2016 г. снизился до исторически мин. уровня 1,8х, доля краткосрочного долга составила 29%. Во время телеконференции менеджмент воздержался от предоставления финансового прогноза на 2017 г., однако подтвердил долгосрочную цель нарастить долю рынка с текущих 8% до 15% к 2020 г. В 2017 г. компания намерена открыть более 2000 магазинов. Несмотря на сохраняющийся слабый покупательский спрос, менеджмент Х5 рассчитывает, что компания покажет сильную динамику продаж по итогам 1 кв. 2017 г. - так, с начала года темпы роста выручки составили около 26% г./г., сопоставимых продаж - 7% г./г.