БКС

Глобальные рынки и еврооблигации

Консолидация на рынке российских евробондов на фоне низкой активности. Российские евробонды торговались вчера без значительных изменений относительно конца прошлой недели (-20+30 бп). Ликвидность была достаточно низкой, интересы продавцов и покупателей были незначительными. Основные потоки сосредоточились в длинных выпусках нефтегазового сектора, интересы были двусторонними: ROSNRM 22, NVTKRM 21, NVTKRM 22, LUKOIL 23, GAZPRU 21, GAZPRU 22, GAZPRU 34, GAZPRU 37 и TNEFT 18. Из-за того, что нефть не может преодолеть отметку $65.50/барр., давление на котировки со стороны продавцов в данных выпусках начинает немного возрастать. Среди банковских бондов наибольшая активность по-прежнему в евробондах ВЭБа. Лучше других выглядели бумаги ВТБ, которые прибавили 10-50 бп. Точечные интересы есть и в облигациях других секторов: RURAIL 22, VIP 23 и NLMKRU 18. Суверенный выпуск RUSSIA 30 в течение торговой сессии торговался волатильно, но закрылся на прежнем уровне (118%).

Внутренний рынок и рублевые облигации

Заседание совета директоров ЦБ РФ 30 апреля: ожидаем снижения ставки на 100 бп до 13%. В четверг состоится очередное заседание совета директоров регулятора, на котором будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. С точки зрения монетарной политики снижение ставки может оказать некоторую поддержку экономике, хотя вряд ли существенную. При этом, несмотря на то, что снижение ставки с уровня 14% при текущей инфляции в размере 16.8% не соответствует декларируемым целям инфляционного таргетирования, представители ЦБ уже не раз заявляли, что ориентируются не только на фактический рост цен в годовом выражении, но и на инфляционные ожидания. В апреле темпы роста цен существенно замедлились после завершения действия негативных факторов от девальвации рубля – по нашим расчетам, аннуализированный показатель инфляции в апреле снизился до 8.8% с 15.3% в марте, а в годовом выражении замедлился до 16.8% с мартовских 16.9%. Мы уже писали о том, что, как нам кажется, уровни RUB 50-51 за доллар близки к предельным для ЦБ, ниже которых бюджетные показатели на 2015 г. подвергаются серьезным рискам. Снижение ставки на 100 бп отвечает целям противодействия укреплению курса рубля. Большее снижение было бы контрпродуктивно, пока существует хоть малая вероятность повторения стрессовой ситуации декабря 2014 г. Наконец, снижение ставки на 100 бп крайне позитивно для рынка ОФЗ, так как создает и укрепляет у участников рынка ожидания последовательного смягчения ДКП в среднесрочной перспективе.

Спокойная торговая сессия в ОФЗ. Активность участников локального рынка долга вчера была довольно слабой: резких ценовых движений не наблюдалось при слабых торговых оборотах, по итогам всей сессии доходности вдоль кривой выросли на 5 10 бп. Выпуски с плавающим купоном при этом показали лишь умеренный ценовой рост, в частности ОФЗ 24108 и ОФЗ 29011 прибавили 5-10 бп к уровням закрытия прошлой недели. Сегодня Минфин озвучит детали завтрашнего аукциона: в преддверии заседания ЦБ РФ мы склонны ожидать, что ведомство продолжит делать акцент на предложении бумаг с плавающим и среднесрочных выпусков с фиксированным купоном.

Минфин предлагает расширить возможности НПФ по инвестированию пенсионных накоплений в инфраструктурные проекты. В частности, предлагается установить минимальную долю портфеля, которая должна быть инвестирована в инфраструктурные облигации. При этом могут быть сформулированы требования к таким инструментам: к уровню их доходности (средний ИПЦ за 12М + 1 пп, что предполагает дополнительное субсидирование ставки), а также к рейтингам (с привязкой к суверенному). Одновременно предлагается выделить отдельный инвестиционный портфель до погашения, что позволит увеличить срок инвестиций и не отражать курсовую переоценку вложений. Помимо этого, обсуждается возможность передачи пенсионных накоплений из ПФР в НПФ в виде инфраструктурных облигаций, а не денежных средств. Реализация подобных мер весьма вероятна, вместе с тем существенно ограничит положительный эффект на публичный рынок бондов от сохранения накопительной системы и «размораживания» пенсионных накоплений в этом году.