БКС

Глобальные рынки и еврооблигации

Умеренный рост в сегменте российских евробондов. В целом большинство еврооблигаций торговались в пятницу на тех же уровнях, что и днем ранее, или незначительно выше (+0-50 бп). Длинные банковские выпуски продемонстрировали динамику лучше рынка, прибавив в цене до 100 бп. Мы отмечаем покупки со стороны локальных и западных покупателей в основном в банковских бондах, иностранные инвесторы также приобретают длинные выпуски эмитентов нефтегазовой отрасли: VTB 17, VTB 18, VTB 20, VTB 22, SBERRU 17, SBERRU 21, SBERRU 22, SBERRU 23, бумаги ВЭБа, ROSNRM 22, LUKOIL 18, LUKOIL 23, GAZPRU 22, GAZPRU 34, EDCLLI 20. Продажи в основном наблюдались в более краткосрочных бондах и со стороны западных инвесторов: VTB 17, VEBBNK 17, RURAIL 17, TMENRU 17, TMENRU 18, ROSNRM 17, TNEFT 18, GAZPRU 15, GAZPRU 18 и LUKOIL 17. Также отметим покупки в длинном VIP 23 (+100 бп). Суверенные бумаги по итогам торговой сессии подорожали на 50-75 бп.

Внутренний рынок и рублевые облигации

В пятницу торги в ОФЗ начались позитивно: покупки наблюдались вдоль всей кривой, в особенности в длинных бумагах, на фоне укрепления рубля и позитивной динамики цен на нефть. Снижение доходностей ряда бумаг в течения дня достигало 20 бп. Во второй половине сессии котировки бумаг откатились к уровням закрытия четверга, в результате ОФЗ завершили день при отклонении доходностей вдоль кривой в среднем в пределах 5 бп. В частности последние сделки в длинных бондах проходили в районе YTM 10.86-10.90%, на среднем участке кривой – вблизи YTM 11.5%, что на 250 бп ниже текущей ключевой ставки и отражает высокие ожидания участников относительно снижения ключевой ставки. Стоит также отметить, что неплохой спрос инвесторы по-прежнему предъявляли на бумаги с плавающими купонами: ОФЗ 24018 стал одним из наиболее торгуемых выпусков на рынке, при этом в пятницу сделки в нем проходили на прежних ценовых уровнях.

Кредитные комментарии

ТМК (B1/B+/NR) представила нейтральные операционные результаты за 1К15. Объем отгрузки сократился на 3% г-н-г до 995 тыс. т стальных труб, в основном вследствие снижения показателей американского дивизиона (-5% г-н-г). Квартальная динамика оказалась хуже: снижение на 18% к 4К14 из-за сезонности. Компания подтвердила производственный прогноз на 2015 г., в соответствии с которым ожидается, что объем продаж останется на уровне прошлого года (4.4 млн т), поскольку российский дивизион (67% физических объемов и 75% EBITDA в 2014 г.) компенсирует слабую динамику американских активов. Также ТМК объявила о привлечении 3-летнего кредита ВТБ на RUB 17.5 млрд, который покрывает большую часть потребностей в рефинансировании краткосрочного долга ($438 млн в 2015 г.). Учитывая позитивный прогноз на 2015 г. и сдержанные планы по инвестициям ($240 260 млн в 2015 г.), компания может добиться умеренного улучшения кредитных метрик, однако существенного снижения долговой нагрузки мы не ожидаем (3.7х на конец 2014 г.). Текущая премия TRUBRU 18 к сопоставимым бумагам EVRAZ составляет 130-180 бп, и мы не ждем ее существенного снижения в ближайшей перспективе.

В пятницу Госдума приняла закон о направлении ВЭБу (Ba1/BB+/BBB-) 15% прибыли ЦБ РФ за 2014 г. Средства будут предоставлены в виде имущественного взноса в рамках поддержания финансовой устойчивости банковской системы. Мера сдержит давление на капитальную позицию банка: RUB 27.5 млрд предполагают увеличение капитала примерно на 5% (к уровням 9М14 по МСФО). При этом мы склонны ожидать реализации дальнейших мер по поддержке банка: по предварительным оценкам менеджмента, убыток банка за прошлый год может достичь RUB 140 млрд (чистый убыток за 9М14 по МСФО RUB 86.3 млрд). В последние дни евробонды ВЭБа в большей степени подверглись продажам: спреды среднесрочных выпусков к кривой Сбербанка вновь превысили 100 бп, что повышает спекулятивную привлекательность бумаг.

Moody’s подтвердило рейтинг АФК «Система» (В1/ВВ/ВВ-) на уровне В1, изменив прогноз на «позитивный» с «негативного». Новость нейтральна. Даже если агентство поднимет рейтинг холдинга на одну-две ступени, он лишь сравняется с оценкой кредитоспособности от других агентств. Короткие локальные бонды АФК Система-4 (YTM 15.0%) и АФК Система БО-1 (YTP 15.5%) остаются нашими фаворитами в корпоративном сегменте, так как их доходность явно завышена на фоне ожиданий снижения ставок ЦБ РФ. После недавнего ралли в еврооблигациях мы нейтрально смотрим на AFKSRU 19 (YTM 8.50%, спред к MOBTEL 20 – 200 бп).