ЗАО "Райффайзенбанк"

Добрый день,

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки Вновь слабая макростатистика по США Снижение продаж домов на первичном рынке США в марте на 11,4% м./м. (ожидалось снижение на 4,6%), а также слабая активность в промышленном секторе (по предварительному значению PMI за апрель), вызванная, прежде всего, сильным долларом (низкими экспортными продажами), вновь свидетельствуют, что американская экономика не готова к скорому повышению ставки. Доходность 10-летних UST снизилась на 3 б.п. до YTM 1,95%. В сегменте евробондов РФ наблюдалось восстановление котировок (лучше рынка выглядели выпуски Газпрома, их доходности снизились на 5-15 б.п.), что стало следствием роста цен на нефть (выше 65 долл./барр. по Brent). Спред TMENRU 20 - GAZPRU 19 расширился до 158 б.п. (12М среднее значение - 94 б.п.).

Рынок корпоративных облигаций Накопительной пенсии быть На заседании Правительства вчера Д. Медведев сообщил о решении сохранить обязательную накопительную часть пенсии. По словам А. Силуанова, накопительная часть пенсионной системы в полном объеме заработает с 2016 г. (фонды пройдут проверку ЦБ, будет запущена система страхования). Напомним, что с 2014 г. пенсионные фонды были лишены новых средств (пенсионные отчисления, по сути, направляются на финансирование дефицита пенсионной системы/текущие выплаты пенсий). Так, в 2014 г. активы НПФ и ГУК выросли лишь на 80 млрд руб. (в основном за счет НКД по долговым ценным бумагам). При этом в 2013 г. их прирост составил 681 млрд руб. (данные ЦБ). Это негативно сказалось на локальном рынке негосударственных облигаций: его объем в 2014 г. сократился на 494 млрд руб. против +893 млрд руб. в 2013 г. Конечно, такая динамика была обусловлена и сильным ухудшением внешнего фона , последовавшим за ним обесценением рубля и резким ростом ставок (по которым эмитенты не готовы занимать). Отсутствие пенсионных средств усилило негативный эффект закрытых внешних рынков капитала: выпуски со сроком до погашения >3 лет стали редкостью, т.к. ключевыми инвесторами стали локальные банки, для которых основным источником ликвидности выступает ЦБ. По-видимому, это и стало одной из основных причин (помимо восстановления доверия населения к пенсионной системе) принятого решения о возвращении пенсионных средств в экономику (отметим, что пенсионные отчисления за 2014-2015 гг. так и останутся в страховой части).

ЦБ РФ переходит на относительные уровни рейтингов Вчера вступило в силу решение ЦБ об установлении рейтингов долгосрочной кредитоспособности для целей инвестирования средств пенсионных накоплений, которые теперь будут относительными, а не абсолютными, как раньше. За базу отсчета принимается суверенный долгосрочный рейтинг РФ от одного из агентств S&P, Moody''s или Fitch в соответствующей валюте. Пенсионные средства могут быть инвестированы в выпуски с рейтингом (самого выпуска и/или их эмитента) не более чем на 3 ступени ниже суверенного уровня (хотя бы от одного агентства). Абсолютная привязка будет только к шкале национального рейтингового агентства "Эксперт РА" (рейтинг от него должен быть не менее A++). Решение расширяет перечень бумаг, в которые могут быть инвестированы пенсионные средства, что станет актуальным уже в ближайшее время, когда придет порция средств за 2П 2013 г. (см. ниже). Мы ожидаем, что ЦБ внесет аналогичные изменения в Положение 387-П, определяющее RW по ценным бумагам для расчета достаточности капитала (сейчас корпоративные выпуски за пределами категории "BBB" имеют RW >150%).

Еще один повод покупать негосударственные облигации До 31 мая 2015 г. те НПФ, которые вошли в систему гарантирования сохранности пенсионных накоплений до 1 марта (24 фонда, на которые приходится львиная доля всех пенсионных средств), получат из ПФР пенсионные накопления, причитающиеся им за 2П 2013 г. По данным ПФР, на 1 января 2015 г. в нем находилось 402 млрд руб. временных средств, которые должны быть переданы в соответствующие НПФ после их вхождения в систему гарантирования. Приток этих средств, помимо наличия отложенного спроса у УК (о чем свидетельствуют результаты недавних размещений облигаций АИЖК и РусГидро), окажет поддержку рынку корпоративных облигаций (которые все еще отстают от ОФЗ) в условиях высоких ожиданий дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ. Кстати говоря, о величине этого отложенного спроса свидетельствует объем средств, которые НПФ держат на депозитах в банках (~360 млрд руб. на конец 2014 г.). Мы по-прежнему считаем, что на горизонте инвестирования 12М покупка корпоративных коротких и среднесрочных бумаг является лучшей альтернативой ОФЗ.

Северсталь побила собственный рекорд по рентабельности. См. стр. 2

ФСК: пенсионные средства вместо рыночного долга. См. стр. 3