ЗАО "Райффайзенбанк"

Мировые рынки Вместо предновогоднего ралли лишь умеренный позитив Американские и европейские индексы акций завершили вчерашний день ростом на 0,9% и 0,8% соответственно, при этом доходности 10-летних UST поднялись на 4 б.п. до YTM 2,24%. В то же время макростатистика, опубликованная по США, была, скорее, негативной: финальная оценка по росту ВВП в 3 кв. была ухудшена с 2,1% до 2%, что стало следствием пересмотра в сторону понижения запасов, из-за технического эффекта (введения правила "Know Before You Owe" при оформлении ипотечных заявок) объем продаж домов на вторичном рынке упал на 10,5% м./м. и на 3,8% г./г. Умеренно позитивные настроения формируются ожиданиями расширения экономических стимулов в Китае. Рынку российских еврооблигаций поддержку оказала некоторая стабилизация нефти Brent в районе 36,5 долл./барр. (после безуспешных попыток преодолеть вниз отметку 36 долл./барр.), котировки стабилизировались на ранее достигнутых уровнях. Реакция на расширение антироссийских санкций, носящих в большей степени косметический характер, была нейтральной.

Рынок ОФЗ Аукцион ОФЗ: верная ставка на плавающие бумаги На сегодняшнем аукционе Минфин решил ограничиться предложением бумаг лишь одного выпуска 29011 (с купоном = 6M RUONIA + 97 б.п.) скромным объемом 6,5 млрд руб. За последнюю неделю доходности классических ОФЗ выросли на 7-10 б.п. (длинные 26207 ушли в район YTM 9,8%), что стало довольно сдержанной реакцией на недавнее ослабление рубля. Кстати говоря, исторически произошедшему с начала этого года ослаблению рубля (+25%) соответствуют доходности 10-летних госбумаг в диапазоне YTM 10-11,5%. В этой связи текущие уровни доходностей выглядят заниженными и обусловлены главным образом низким объемом размещения классических выпусков (он оказался на 168 млрд руб. ниже погашений без учета ГСО).

Мы считаем выпуски с плавающей ставкой купона наиболее интересными, поскольку они в сравнении с классическими ОФЗ имеют премию к ставке 6M RUONIA. Кроме того, эти бумаги позволяют получить дополнительный доход (в купоне, а не в номинале, как у ОФЗ-ИН) в случае, если фактическая инфляция в следующем году окажется выше целевых уровней ЦБ РФ. В этой связи кривая классических ОФЗ может сохранить свою инверсионную форму (спред 25080-26207 находится на локальном максимуме 105 б.п.), которая обусловлена не реализовавшимися ожиданиями по снижению ключевой ставки в этом году. Отметим, что вступление в силу норматива LCR в начале следующего года (пока для системообразующих банков) создает необходимость удержания большего объема активов в ОФЗ и на депозите в ЦБ. При этом именно плавающие ОФЗ являются лучшей альтернативой (они дают премию и к депозиту и классическим бумагам).