ИК "Велес Капитал"

ФПК : Сегодня эмитент проведет сбор заявок на биржевые рублевые облигации серии 001Р-04 объемом от 5 млрд руб. Срок обращения бумаг составил 10 лет, также предусмотрена оферта через 5 лет. Маркетируемый ориентир доходности к пут опциону составляет не более 100 бп к значению бескупонной кривой сопоставимой дюрации, иными словами не превышает 9,3% годовых. Мы оцениваем данные уровни как справедливые

Федеральная пассажирская компания (ФПК) сегодня проведет сбор заявок на биржевые рублевые облигации серии 001Р-04 объемом от 5 млрд руб. Срок обращения бумаг составил 10 лет, также предусмотрена оферта через 5 лет. Маркетируемый ориентир доходности к пут опциону составляет не более 100 бп к значению бескупонной кривой сопоставимой дюрации, иными словами не превышает 9,3% годовых.

Оценка облигаций. ФПК- дочерняя компания РЖД (единственный акционер), осуществляющая пассажирские перевозки в поездах дальнего следования. В данный момент у эмитента на локальном рынке в обращении находятся 4 выпуска облигаций на общую сумму 25 млрд руб., торгующиеся с премией к суверенной кривой в диапазоне 60-80 бп. Последний раз компания выходила с первичным предложением в марте этого года, когда были размещены бумаги на 10 млрд руб. со ставкой купона 7.2% годовых. Доходность данного выпуска сейчас составляет YTP8,97% (спред к ОФЗ примерно 60бп) к оферте в сентябре 2024г. С другой стороны, средний спред между кривыми ФПК и ее материнской компании РЖД составляет 30-40 бп. Ближайший по дюрации ликвидный выпуск РЖД предлагает сейчас доходность YTP8,73% (оферта в мае 2023г.). Таким образом справедливую доходность по новым облигациям мы оцениваем примерно в 9,0-9,1% годовых (+70-80бп к ОФЗ). В тоже время, возросшие в последнее время инфляционные риски и ужесточившаяся риторика ЦБ РФ могут вынудить инвесторов просить дополнительную премию за длинную дюрацию. В этом случае объявленный индикатив выглядит справедливым.