ЗАО "Райффайзенбанк"

Экономика Поправки в Федеральный бюджет увеличили финансирование регионов и госкорпораций Минфин предложил поправки в Федеральный бюджет на 2018 г. Основные изменения коснулись прогноза нефтегазовых допдоходов, которые возросли до 4 трлн руб. с 2,7 трлн руб. в действующей версии (это было ожидаемо, т.к. фактическая рублевая цена нефти Urals (4270 руб./барр.) с начала года заметно превысила заложенный в бюджет уровень в 3600 руб./барр.). В результате профицит увеличился до 2,14 трлн руб. При этом операционные траты ФНБ в этом году остались на неизменном уровне (1,11 трлн руб.). Эти средства закроют временное превышение расходов над доходами бюджета во второй половине декабря (см. наш обзор от 15 октября). По нашим расчетам, в ноябре-декабре по бюджетному каналу в систему поступит ~700 млрд руб. Однако основной объем средств поступит в 20-х числах декабря, а потому до этого ситуация на рынке МБК не сможет улучшиться. Подчеркнем, что Минфин сохраняет консерватизм по расходам: в то время как доходы бюджета, не связанные с дополнительными нефтегазовыми средствами, увеличились на 520 млрд руб., расходы подросли лишь на 210 млрд руб. (хотя бюджетные правила позволяли увеличить их более существенно). Большую их часть Минфин планирует пустить на увеличение трансфертов регионам (113 млрд руб.) и на безвозмездную помощь госкорпорациям. Основными получателями помощи (109 млрд руб.) станут ВЭБ, Ростех, РЖД, Промсвязьбанк и Россельхозбанк, которым бюджет предоставит дополнительно по ~20 млрд руб. до конца года (в форме вливания в капитал). При этом социальные расходы до конца года решено сократить на 35 млрд руб. В целом Минфин не отступает от бюджетных правил, и в ближайшие годы будет сдерживать рост расходов, а все допдоходы направлять в ФНБ. Впрочем, такая политика (особенно в условиях стагнации экономики) вряд ли позволит ускорить рост ВВП выше текущего потенциала в 1,5-2% г./г.

Рынок корпоративных облигаций Северсталь: ставит на сырьевой дивизион Северсталь (BBB-/Baа3/BBB-) опубликовала в целом нейтральные финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. по МСФО. Выручка снизилась на 9% кв./кв. до 2,1 млрд долл. из-за ее сокращения на 7% в стальном дивизионе и на 1,5% - в сырьевом. В стальном дивизионе снижались как объемы реализации (-5% кв./кв.) из-за плановых ремонтов на прокатных станах, так и цены (в среднем на 4% кв./кв., г/к лист – на 8% кв./кв. из-за существенного роста турецкого экспорта в ЕС). В сырьевом сегменте выручка оказалась под давлением из-за сокращения объемов продаж окатышей на 18% кв./кв. из-за высокой базы 2 кв., когда была учтена продукция 1 кв. в транзите, в то время как поддержку оказало наращивание добычи угля (+27%) после перемонтажа лав, а также увеличение производства железорудного концентрата (+4%) на Олконе и Яковлевском руднике. При этом цены на концентрат выросли за кв. на 25%, на окатыши – на 12%, на коксующийся уголь снизились на 8%. В итоге EBITDA снизилась на 12% кв./кв. до 768 млн долл.: ее сокращение в стальном сегменте (-12%) не было компенсировано ростом в сырьевом (+9%). Рентабельность немного снизилась с рекордных 38,7% во 2 кв. до 37,2% (сырьевой дивизион продемонстрировал рост маржи на 5 п.п. до 54%). Поддержку рентабельности оказало как продолжившееся ослабление рубля (на 6% кв./кв.), так и сокращение себестоимости в сырьевом дивизионе за счет роста объемов добычи. Операционный денежный поток сократился на 15% кв./кв. до 639 млн долл., капвложения за кв. составили всего 178 млн долл. За 9М они достигли лишь 464 млн долл., или ~60% от годового плана. В результате компания ожидает роста капзатрат в 4 кв. и соответствующего снижения свободного денежного потока. Чистый долг за 3 кв. вырос со 153 до 438 млн долл. из-за снижения накопленных денежных средств после выплаты дивидендов, а его отношение к LTM EBITDA повысилось с 0,05х до 0,14х. Компания представила позитивный прогноз на 4 кв., полагая, что рост сырьевого дивизиона за счет восстановления объемов окатышей, повышения цен на жрс и наращивания производства коксующегося угля, компенсирует снижение в стальном дивизионе, в котором хоть и ожидается дальнейшая коррекция цен, но также произойдет и рост объемов производства после ремонтов. С нашей последней рекомендации спреды CHMFRU 21 (YTM 4,99%) и CHMFRU 22 (YTM 5,25%) к суверенной кривой еще больше расширились с 85-100 б.п. до 100-110 б.п. (что, видимо, обусловлено опасениями инвесторов о введении новых санкций в отношении крупных российских экспортеров). Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на VIP GTH 20 @ янв. 2020 г. c YTM 4,97%.