ЗАО "Райффайзенбанк"

Добрый день,

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки М. Драги не стал препятствовать укреплению евро Итог заседания ЕЦБ оказался ожидаемым: ставка была оставлена без изменения (по предоставлению ликвидности - на нулевом уровне, по абсорбированию - на уровне -0,4%), выкуп активов - в объеме 60 млрд евро в месяц. В отличие от более ранних заявлений дефляционные риски уже не упоминались, однако для стимулирования восстановления экономики и, прежде всего, инфляции, по мнению ЕЦБ, требуется существенная степень денежно-кредитного стимулирования (дискуссия о возможном изменении программы QE могут пройти не ранее осени). Несмотря на в целом нейтральный итог заседания, евро продолжил укрепление, достигнув максимума с начала 2015 г. (1,165 долл.). По-видимому, участники рынка ожидали услышать некоторые комментарии со стороны регулятора относительно слишком сильного укрепления евро (с начала этого года на 12% к доллару). Отсутствие этих комментариев было интерпретировано как удовлетворенность ЕЦБ текущим курсом. Укрепление евро в последние полгода было усилено после обвинений, высказанных США в адрес Германии и касающихся большого торгового дисбаланса между странами, что, по мнению американской стороны, является следствием избыточно слабого евро. Отметим, что Германия имеет одно из самых высоких в мире сальдо торгового баланса (в среднем 20 млрд евро в месяц, в два раза меньше, чем у Китая). Таким образом, несмотря на дифференциал процентных ставок не в пользу Германии, евро продолжило укрепляться против доллара и, судя по всему, это движение продолжится. .

Экономика Минфин: новое бюджетное правило учтет текущие недостатки Согласно информации Рейтер, замминистра финансов В. Колычев сообщил, что с 2018 г. ведомство планирует изменить переходное бюджетное правило так, чтобы при расчете объема интервенций учитывался "лишь фактический, а не прогнозный курс рубля". Текущий механизм, опирающийся на плановый объем нефтегазовых доходов (зависит от прогнозных курса рубля и нефти, то есть по сути от разницы рублевых цен на нефть, фактической и заложенной в плане бюджета), вызывает процикличность потоков капитала, что, по мнению представителя Минфина, является главным недостатком действующего механизма интервенций. О присутствии положительной обратной связи мы отмечали в начале запуска текущего механизма (см. наш комментарий “Нетипичные условия 1 кв. обусловили положительную обратную связь интервенций Минфина” от 24 марта). Так, когда рост цен на нефть сопровождается притоком капитала, наблюдается избыточное укрепление рубля, которое не сдерживается покупками Минфина по причине низких рублевых цен на нефть (именно такую ситуацию мы наблюдали в 1 кв.). И обратно, когда падение нефти сопровождается оттоком капитала, Минфину в рамках текущего правила пришлось бы еще и покупать валюту, способствуя её избыточному укреплению. Как мы понимаем исходя из озвученной информации, Минфин предлагает сравнивать нефтегазовые доходы при текущих уровнях рубля и нефти с уровнем доходов, которые могли бы получиться, если бы цена нефти была на уровне 40 долл./барр., а рубль находился бы на текущем уровне (то есть по сути есть привязка лишь к долларовой цене на нефть, а не к рублевой, как сейчас). Таким образом, Минфину фактически удастся исключить указанную положительную обратную связь (или процикличность к потокам капитала). В частности, при росте/падении цены нефти в долларах будет происходить увеличение/снижение объемов покупки валюты, не зависимо от уровня рублевой цены нефти. По нашим оценкам, запуск такого механизма привел бы к существенному ослаблению рубля (порядка 5 руб. от текущего курса вверх). В этой связи привлекательность покупки ОФЗ на текущих уровнях доходностей (YTM 8%) в сравнении с инвестированием в долларовые активы заметно снизится (при сохранении текущих цен на нефть и новом варианте правила мы ждем ослабление рубля к доллару в следующие 12М более чем на 8%).