ЗАО "Райффайзенбанк"

Экономика Начало дезинфляции: достаточно ли этого для снижения ставки? По данным Росстата, недельная инфляция с 11 по 17 июня осталась на уровне 0,1% н./н., но ее среднедневной темп снизился до минимальных значений с конца марта (0,006%). Годовая инфляция понизилась до 4,25% г./г. Главным образом, это обусловлено как дефляцией в сегменте плодоовощных товаров (-1,7% н./н.), так и завершением периода индексации тарифов ЖКХ (за указанную неделю они подросли лишь на 0,2-0,8% н./н.). Интересно, что, исходя из динамики цен на наиболее важные товары из оперативного отчета Росстата, базовая инфляция (без учета тарифов и плодоовощной продукции) снизилась до 0,05% н./н. (против 0,06-0,07% н./н. ранее). В результате позитивные тенденции в динамике общей инфляции подтверждаются уже на протяжении 3 недель, что, на наш взгляд, могло бы стать аргументом в пользу снижения ставки на предстоящем заседании ЦБ. Впрочем, стоит отметить некоторое расхождение в недельной инфляции Росстата в 0,1% н./н. (которая рассчитывается по 64 видам продукции) и нашей оценкой в -0,2% н./н. (которая получена по ценам 37 видов продукции, которые Росстат публикует в своем отчете). Вероятно, в ценах на товары, которые не публикуются Росстатом в оперативном своде, наблюдается более сильный рост. Не исключено, что он в большей степени касается подакцизных товаров (водка, сигареты, автомобили), которые занимают в совокупности, ощутимую долю (4,6%) в сравнении с другими товарами в общем индексе ИПЦ. Мы полагаем, что этот фактор может несколько сдержать уверенность ЦБ в снижении ставки, особенно с учетом того, что финальную оценку инфляции за июль Росстат опубликует лишь 4-7 августа, т.е. после заседания ЦБ. Реальные доходы прекратили падение, поддерживая восстановление потребительского спроса По данным Росстата, оборот розницы в июне вырос на 0,7% г./г., но лишь за счет непродовольственного сегмента (2,9% г./г. против 1,8% г./г. в мае), тогда как динамика продовольственного сегмента (-0,6% г./г. против -0,4% г./г. в мае) и сферы услуг (-1% г./г. против 0% г./г. в мае) остается достаточно слабой. В результате, по нашим оценкам, потребительские расходы в целом продемонстрировали незначительное улучшение (0,7% г./г. против 0,6% г./г. в мае). За 1П 2017 г. оборот розничной торговли снизился на 0,5% г./г., а потребительские расходы – на 0,4% г./г., причем основным драйвером остается непродовольственный сегмент. Данные Росстата подтверждаются, в частности, улучшением динамики продаж автомобилей (+15% г./г. за июнь). Расходы на товары длительного пользования были поддержаны улучшением реальных располагаемых доходов: они завершили падение июне (0% г./г.). До этого неотрицательная динамика (за исключением единичных всплесков в декабре 2015 г. и январе 2017 г., обусловленных выплатами социального характера), наблюдалась лишь в конце 2014 г., что свидетельствует о постепенном восстановлении ситуации на фоне роста пенсий и реальных зарплат (2,9% г./г.). Заметным фактором спроса выступает и улучшение (хотя и не такое активное) потребительской уверенности: начиная с марта индекс потребительских настроений, публикуемый ЦБ, растет. По итогам года мы ожидаем рост реальных потребительских расходов на уровне 1,5% г./г. на фоне улучшения ситуации с доходами и постепенной реализации отложенного спроса населения (наблюдаемый переток средств из длинных депозитов в короткие (до полугода) может говорить о желании потребителей осуществить отложенные покупки непродовольственных товаров). В то же время, рост будет ограничивать слабый спрос со стороны менее обеспеченных слоев населения. Так, отрицательная динамика в продовольственном сегменте указывает на то, что им все еще приходится экономить на продуктах питания, в то время как отложенный спрос на непродовольственные товары, скорее всего, финансируется за счет более богатых слоев населения (у которых растут доходы и есть свободные сбережения).

Рынок ОФЗ Аукционы: остаточный объем выпуска вызвал большой интерес у инвесторов Итоги вчерашних аукционов оказались неоднозначными: высокий спрос (в два раза больше предложения) на выпуск ОФЗ 26220, который был реализован без премии по доходности ко вторичному рынку (YTM 8%), и традиционно слабый интерес к ОФЗ 26221, для размещения которого в полном объеме Минфину пришлось предоставить премию 5-7 б.п. (с отсечкой YTM 8,1%). Такой результат обусловлен желанием инвесторов взять бумагу, предложения которой на первичном рынке больше не будет, как следствие, она может уйти ниже кривой ОФЗ по аналогии с выпуском 26207, который сейчас котируется с доходностью, на 15 б.п. ниже близкого по дюрации выпуска 26219 (с недоразмещенным объемом 54 млрд руб.). Таким образом, можно сделать вывод о том, что вклад нависающего предложения в доходность соответствующих выпусков составляет 10-15 б.п., что может предполагать некоторый спекулятивный потенциал для ценового роста 26220. В то же время небольшой интерес в 26221 свидетельствует об отсутствии сильных ожиданий по снижению ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (напомним, что всплеск инфляции в июне удивил регулятора). По нашим оценкам, в следующие 12М текущая доходность выпусков с фиксированной ставкой купона находится на одном уровне с выпусками с плавающей ставкой купона, однако, последние отличаются меньшей волатильностью цен. .