"Открытие Брокер"
Тимур Нигматуллин, аналитик <Открытие Брокер>
Сегодня ритейлер <Лента> (бизнес-модель ориентирована преимущественно на FMCG гипермаркеты в собственности) представил операционные результаты за 2 квартал 2017 года. Среди ключевых показателей стоит отметить рост торговых площадей на 27,1% (г/г) до 1,17 млн кв. м. Выручка увеличилась на 16,3% (г/г) до 85,6 млрд руб. Трафик (количество чеков) в сопоставимых (LFL) магазинах сократился на 2,9% (г/г), а средний LFL чек вырос на 0,9% (г/г).
Опубликованные результаты выглядят неоднозначно. С одной стороны, темпы роста выручки и LFL показатели ритейлера показали худшую динамику за всю публичную историю компании, которая вышла на IPO в начале 2014 года. Менеджмент объясняет динамику показателей следствием усиления эффекта <каннибализма> из-за агрессивного развития ритейлера в городах присутствия, аномально холодной погодой, а также ссылается на сложную экономическую конъюнктуру. В последнем случае стоит отметить, что реальные располагаемые доходы населения во втором квартале сократились на 2,7% (г/г), заметно ускорив падение по сравнению с первым кварталом. Между тем, на фоне улучшения потребительских ожиданий населения оборот розничной торговли продуктами питания за вычетом инфляции, по данным Росстата, во втором квартале вырос на 1,4% (г/г) - видимо, это и позволило менеджменту утверждать, что <мы полны оптимизма относительно будущих результатов на фоне текущих тенденций в продажах>.
Достаточно слабые результаты динамики продаж могут быть компенсированы значительным ростом рентабельности на уровне чистой прибыли. Финансовые результаты за 2 квартал 2017 года, согласно МСФО года, ритейлер раскроет 30 августа. В прошлом году, на фоне интенсивного органического развития и активных M&A-сделок, <Лента> агрессивно наращивала долговую нагрузку, и сейчас она находится гораздо выше среднеотраслевых уровней. По состоянию на начало 2017 года показатель Чистый долг/Скорректированная EBITDA находился на уровне 2,8, Скорректированная EBITDA/Чистые проценты - 3,4. Между тем, все заимствования ритейлера номинированы в рублях и, таким образом, <Лента> является одним из основных отраслевых бенефициаров процесса снижения ключевой ставки ЦБ РФ.
Несмотря на рост долга, за 2016 год чистые процентные расходы <Ленты> сократились на 0,5% до 9,2 млрд руб., а средневзвешенная стоимость долга упала на 180 б.п. до 11,9% годовых. Во втором квартале 2017 года <Лента> разместила облигации под ставку 8,7% годовых и, вероятно, предприняла иные действия по рефинансированию кредитов. Скорее всего, на этом фоне в финансовой отчетности за период произойдет очередное сокращение стоимости обслуживания долга даже на фоне ожидаемого умеренного роста его объема - все это может значительно увеличить рентабельность ритейлера на уровне чистой прибыли и, тем самым, позволит ему направить дополнительные средства на развитие или же погашение долговых обязательств.
На публикацию результатов расписки <Ленты> отреагировали нейтрально. По нашему мнению, среди публичных российских FMCG ритейлеров расписки <Ленты> наравне с X5 Retail Group имеют наибольший потенциал роста - 20% от текущих уровней.
